基本结论、价值评估与投资建议

    国内可充电备用照明和可充电风扇的ODM龙头:公司从事可充电备用照明产品(包括照明灯具、手电筒、消防应急灯)及可充电式交直流两用风扇(包括台扇和落地扇)的研发和生产,2012 年收入为5.6 亿元(YoY 12% ),净利润为0.62 亿元(YoY 16%)。公司的业务模式主要为ODM出口,出口收入占比炒股70% ,主要市场为亚洲;内销品牌“KENNEDE” 贡献销售收入为10% 左右。目前公司销售灯具中LED 灯具占比超过60% 。

    预计未来可充电备用照明产品行业需求稳中有增:可充电备用照明产品的主要市场为:1 )电力供应不稳定的发展中国家和地区;2 )户外休闲运动市场,3 )消防、公共设施等备用照明市场。08年-12 年我国可充电备用照明出口金额保持较快增长。由于亚非拉地区的基础建设落后、部分国家并不优先保障民用电,因此民用电力的缺口将长期存在;而户外休闲市场持续发展,因此预计未来备用照明市场需求将稳中有增。照明市场的竞争格局非常分散,长期来看集中度提升将是趋势。

    公司是国内最大的可充电照明产品出口企业,竞争优势主要体现在规模优势、研发优势和柔性化制造优势,未来产品线的延伸将沿着可充电、交直流两用的技术路径发展,预计短期内不会进入通用照明领域。公司的应收账款周转率、存货周转率、经营性现金流等经营指标表现良好,但是净利率高达10% ,销售费用率仅为1%,预计未来公司可能需要加大销售费用投入以应对激烈的竞争。募投项目主要用于扩产及研发中心建设,有助于缓解产能不足的限制,并增强研发实力。

    盈利预测及投资建议:公司2013年业绩受到厂房搬迁及财务费用等成本增加的影响而下降,2014 年受益于销售恢复和利息收入贡献而大幅增长,2015年增速回落至正常。预计公司2013年-2015 年收入为5.6、6.7 和7.5亿元,同比增长0.7%、19.4% 和11.8% ,净利润为0.39 、0.59 和0.66 亿元,同比增长-36% 、50% 、11% ,其中2014年EBIT增速为13% 。由于超募的概率较低,假设发行股数为2335 万股,对应EPS为0.42 、0.64 和0.71 元。与A 股市场现有照明公司相比,金莱特所处的可充电备用照明市场较小,且以ODM出口为主,因此可比性较弱。我们参考出口ODM企业的估值,并考虑市场情绪因素给予一定溢价,给予公司16-19×14EPS,对应目标价为10.16-12.06元。