主要结论:生产、销售、商业模式创新多点布局,黄金珠宝新贵雏形已现。生产端,与沈阳机床合作,以江苏金一智造公司为平台,探索高端装备制造在黄金珠宝行业的应用,为后续客户开发奠定生产工艺基础;销售端,通过兼并收购越王珠宝、宝庆尚品等扩大门店布局,未来还将通过产业基金进一步收购行业内优质标的,提升行业地位和市场占有率,为后续商业模式创新提供客户基础;商业模式创新方面,通过发展珠宝行业互联网金融,进一步整合行业上下游资源,同时规划发展线上业务,开展高端客户定制等。公司通过一系列动作,将打通珠宝行业内横向、纵向产业链,整合多方资源,黄金珠宝新贵雏形已现,未来市值增长空间已经打开。首次覆盖,给予“买入“评级。

    公司是黄金珠宝行业新贵,创意设计能力突出。公司2014年1月27日上市,主营业务是贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售,定位于产业链中附加值较高的研发和销售环节,进行自主设计研发,生产环节采用委托加工方式,采用银行、邮政等渠道进行代销、经销,并通过自有门店销售,创立“金一”品牌,研发设计能力优势突出。公司上市前产品单一,以素金素银为主,以黄金、白银为主要原材料,与造币公司合作,产品注入传统文化理念,推广“福”文化。公司第一大股东上海碧空龙翔投资管理有限公司23.72%,第二大股东钟葱15.33%,实际控制人钟葱(控股碧空龙翔)直接和间接持股39.05%。2014年公司实现营收60.16亿元(+84%),源于加盟连锁业务拓展,净利润6800万元(-34%),主要受到黄金租赁业务带来公允价值损失影响,净资产8.9亿元。公司业务构成为纯金制品(收入占比49.7%)、珠宝首饰、投资金条、纯银制品、其他、邮票,2014年综合毛利率7.21%,净利率1.3%。

    收购越王珠宝,实现珠宝品类全覆盖和直营门店扩张。公司以21.13元/股向越王珠宝股东增发3456.46万股及支付现金,购买越王珠宝100%股权,同时向向钟葱、陈剑波、越王投资、道宁投资、天鑫洋实业定增股份1419.74万股募集配套资金3亿元,用于支付交易的现金对价、中介费用、补充流动资金。越王珠宝交易对价约9亿元,对应2015年PE为15倍。2015年2月标的资产过户,越王珠宝成为金一文化的全资子公司,公司实现产品线由金银饰品向珠宝全品类的覆盖,直营门店数量大幅增加,销售渠道进一步拓展,降低对银邮渠道过于集中的风险。越王珠宝作为全国四大百年老字号珠宝品牌之一,立足于浙江优质市场,区域优势突出,原来的销售策略偏保守,未来提升空间大。越王珠宝业绩承诺2015-2017年扣非后净利润为5875、8000、10131万元,同比增速31%、36%、27%。

    收购南京宝庆尚品,增加销售门店布局,实现利益捆绑。2015年初公司收购南京宝庆尚品51%股权,该公司立足于江苏、安徽市场,实力雄厚。公司2015-2017业绩承诺年净利润为5000、6500、8000万元,同比增速超过20%。宝庆尚品控股方为江苏创禾华富商贸有限公司,其实际控制人为苏麒安先生。创禾华富实际控制人承诺在高买资产签署之日起12个月内,自行通过创禾华富在二级市场或通过其他方式购买公司股份,金额1.5亿元,或达到公司股本的3%,锁定期一年,显示出对金一公司未来发展前景的看好,通过增持实现利益绑定共同发展。目前尚未在二级市场购买股票。? 与沈阳机床合作,尝试引入工业4.0制造工艺,打造“智造”优势。2015年4月21日公告,与中国黄金协会、沈阳机床,三方成立联合研发小组,积极探索“工业4.0”在黄金珠宝制造中的作用和应用模式,在技术层面上突破“工业4.0”与黄金珠宝业高端装备制造结合的课题;公司和沈阳机床共同发起设立“中国黄金珠宝产业高端装备制造基金”,支持黄金珠宝业转型升级的高端装备需求,基金规模为10亿元人民币,合作期限为5年。公司在江苏江阴打造黄金珠宝产业园“智造”基地,目前已投入使用,将减少生产外包,引进先进制造工艺,盈利能力提升空间大。

    积极探索黄金珠宝行业互联网+模式创新。2014年6月公司联合15家企业,投资设立深圳珠宝贷互联网金融公司(公司占比2.3256%)。2014年8月联合上海金珠投资、上海蓝天经济城发展公司共同成立金一科技公司,发展珠宝贵金属领域电子商务,创新业务平台建设,公司占比15%。2015年5月12日公告与网信集团拟合作成立金一金控有限公司,定位为互联网金融投资咨询公司,主要为黄金珠宝行业内企业提供互联网金融服务,后期将根据业务发展情况进行增资扩股,或择机组织各类金融牌照的申请与运作,根据合作进程,发起设立“中国黄金珠宝互联网产业基金”,基金规模10亿元,主要投资方向P2P网贷、网络征信、网络支付及其他新兴的互联网、电子商务业务等,旨在通过公司与互联网及金融服务的混业资源整合,搭建黄金珠宝产业互联网金融平台,进一步整合上下游资源,对拓展公司业务有战略意义。

    拟与深创投公司等成立产业基金。5月12日公告,拟以自有资金与关联方深圳市创新投资集团有限公司及其他方深圳市卡尼珠宝首饰有限公司、深圳市正福投资有限公司、深圳市雅绿国际珠宝有限公司以有限合伙企业的形式共同设立投资基金(深圳金一红土投资基金合伙企业),为公司未来发展储备符合公司发展战略的并购标的,加快公司产业链上中下游布局,同时借助基金平台,通过股权投资全面参与新兴产业投资获得资本增值,从而推动公司的商业模式优化、升级。该基金规模初定为10亿元人民币,公司拟出资32300万元,占比32.3%。投资方向:黄金珠宝产业并购项目,黄金珠宝行业上市公司定增类项目,经管理公司投资决策委员会同意的其他项目。

    拟与上海文化产权交易所、江苏后朴文化发展公司合作探索文化产业。5月23日公告,公司(占50%)拟与江苏金一(占1%)、上海文化产权交易所(6%)、江苏后朴文化(占43%)合作成立江苏金一文化艺术品产权交易中心,注册资金拟定1亿元,以艺术品交易服务为核心,搭建黄金珠宝行业艺术品交易平台。我们认为此举意在通过上海文化产权交易所的专业化平台及江苏后朴的区域优势及营销优势,扩大公司的全国品牌知名度,深度挖掘黄金珠宝行业的文化内涵,探索江阴及苏南区域的文化产业发展创新模式。此合作框架协议尚需公司董事会或股东大会批准。

    2015年发行公司债3亿元,补充流动资金。5月15日公司债上市,票面利率7.3%,充分利用资本市场平台优势,进一步补充流动资金需求,有利于优化资产结构,降低负债率。

    公司发展战略构想:持续做实主业,以建立全国性珠宝品牌为目标,提升消费者偏好,增强客户粘性,提升行业而规模和地位,谋求商业模式创新,包括部分产品的标准化生产,O2O、B2C、B2B等模式创新。

    盈利预测:预计2015-2017年EPS为假设2015-2017年公司本部盈利平均增速20%,越王珠宝100%、宝庆尚品51%股权并表,按照业绩承诺,保守预测2015-2017年公司净利润1.74、2.17、2.66亿元,EPS为0.81、1.01、1.23元,对应PE为85、68、56倍。考虑到公司商业模式创新,未来业绩超预期可能较大,估值空间有望进一步提升。看好公司商业模式创新前景及管理层的执行力,预计后续仍有行业收购整合预期,行业地位将进一步提升。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:战略协议不能落实、金价下跌风险。