过去三年实现业绩的强劲增长

    公司主营贵金属(金、银)的文化创意产品。2010-2012 年,实现营业收入22.3/25.5/29.3 亿元,年均增长14.6%;实现归属于母公司股东的净利润0.45/0.71/0.78亿元,年均增长31.1%。2013年1-9月,公司分别实现营业收入和净利润23.7亿元和0.67亿元,分别占2012年全年的81%和85%,全年预计仍将实现较高的净利润增长。

    定位“研发+营销”,经营模式较为领先

    公司采取“研发+营销”的哑铃式经营模式,重点发展附加值较高的研发和销售,生产环节外包。研发方面,公司拥有研发人员120人(约占公司员工总数的12.3%),拥有专利66 项,年均推出新产品480 余款。另外公司擅长整合文化创新资源,与数十位国内外知名工艺大师建立良好合作关系。销售方面,公司渠道以银行、邮政为主,零售、网购为辅。截至2013年6月末,公司已和20多家国内大型商业银行和23家省级集邮公司建立了良好的合作关系。

    银邮渠道网点多,未来拓展空间广阔

    公司拟开发的工商银行、农业银行和招商银行在全国分别拥有11,287、24,064和854家营业网点,可供公司开发的空间广阔。另外,公司拥有11 家自营连锁店和18家加盟连锁店,也为公司的多元化销售和品牌建立打下了良好的基础。

    募投项目强化研发+渠道建设, 有利于公司持续快速发展

    公司募投项目进一步强化“研发+营销”,拟投资5亿元用于营销渠道的建设和0.686亿元用于研发平台的提升。项目完成后,公司将新增420家银邮销售网点和30家自营连锁门店。公司研发队伍将新增173名,使得未来每款新产品的研发周期缩短30%,年设计能力达到500 款产品。研发和销售能力的进一步提升,都将支撑公司业务的持续快速发展。

    盈利预测及投资建议

    综合考虑,我们预测公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.05亿元、1.17亿元和1.32亿元,复合增长率约为12.3%。以发行后总股本计算,公司2013-2015年的EPS分别为0.63元、0.70元和0.79元,公司发行价10.55元/股,对应2013-2015年的PE分别为17X、15X和13X,估值较为合理,我们给予公司“谨慎推荐”的评级,合理目标价位约为10.5-12.0元/股(对应14、15年EPS约15X)。

    风险提示

    经济进一步下滑致金、银制品销售低于预期;原材料价格波动;客户集中度较高;募投项目进展低于预期。