投资要点

    持续创新的贵金属工艺品领军企业。公司主营贵金属工艺品研发、设计与销售,秉承“让黄金讲述文化,让文化诠释黄金”的产品开发理念。2012年收入/净利润为29/0.78亿元,2009-12CAGR分别为44%/65%,保持快速增长。公司纯金制品为主导产品,13H1收入占比达69%,珠宝首饰/纯银制品分别占12%/9%;渠道主要以银邮/金店及经销商/零售/加盟连锁为主,2013H1分别占比43%/23%/18%/14%。

    迎接文化创意与贵金属消费双重行业盛宴,领先企业目前为数不多。贵金属工艺品同时具备文化创意及贵金属行业属性。社会文化大发展前景下我国文化创意产业蓬勃发展:2011年产业规模36453亿元,2005-11年CAGR超18%。随着国内居民消费升级/收入提升/保值需求增加下,贵金属工艺品尤其是黄金工艺品需求快速增长:2012年销售额415亿元,2010-12年CAGR高达52%。与传统黄金饰品不同,贵金属工艺品蕴含文化内涵和设计理念,兼具物质层面的投资消费价值和精神层面的艺术收藏价值。渠道以银行、邮政等为主,零售与网购为辅。我们判断未来行业景气周期有望持续;竞争格局上看,目前市场上具一定规模和影响力的企业不超过20家。

    公司研发创新能力卓越,渠道优势显著。作为创意领军企业,公司研发创新能力卓越:研发、创意及设计人员120人,拥有专利66项,共设计研发了2948款产品。2009-12年研发支出CAGR为56%,上市后将继续加大投入夯实研发能力。另外公司擅长整合文化创新资源,与数十位国内外知名工艺大师建立良好合作关系。公司目前已建立起银行、邮政、零售、金店及经销商、电购、网购等的多元化营销渠道,销售网络遍布29个省级行政区,已发展交行、工行、中行、上海集邮等优质客户,凸显渠道优势。

    募投项目巩固“研发+营销”哑铃式经营模式。公司6个募投项目投资总额约4.88亿元,主要投向银邮/零售营销渠道建设和研发中心项目。其中4个银邮营销渠道建设和发展项目旨在巩固现有渠道优势,拓展新的渠道资源;建成后预计能新增样品展示终端420个。而本次募投的创意亚洲项目致力于整合中国城市文化资源和创意设计资源,实现从“单一型销售型组织”到“以研发带动创新、以服务创新为保障的产研一体化运营型组织”的发展。银邮渠道继续发展下料主力纯金品类继续较快发展,零售渠道加速拓展助力珠宝品类发力增长;我们预测其2013-15年销售收入CAGR分别约25%/300%。

    风险因素:原材料价格波动,存货跌价/存货积压,渠道扩张速度低于预期等。

    估值与询价建议。我们预测公司2013-15 年全面摊薄EPS 分别为0.65/0.67/0.81 元(假设发行新股2100 万股),2013-2015 年净利润CAGR19%。公司研发创新能力突出,渠道优势明显,上市后有望进一步夯实领先优势并扩大市场份额,尽享文化创意与贵金属消费双重行业盛宴。参考上市贵金属珠宝品牌企业老凤祥/潮宏基/东方金钰估值水平,考虑一级市场首发折价,给予2014年PE14~16X,建议询价区间9.4~10.9元。