报告要点

    事件描述

    麦趣尔(002719)公告2016 年中报,主要内容如下:报告期内公司实现营业收入2.39 亿元,同比增长34.67%;实现归属于母公司净利润2151.79 万元,同比下滑7.97%;实现扣非后归属于母公司净利润1378.13 万元,同比下滑37.28%。公司加权平均净资产收益率1.91%,基本每股收益为0.2 元/股。其中16Q2 公司实现营业收入1.24 亿元,同比增长29.8%;实现归属于母公司净利润为1559 万元,同比增长6.2%。

    事件评论

    营业收入大幅上涨34.67%,主要系浙江新美心合并范围较去年同期增加:分产品看16H1 乳制品、烘焙食品、节日食品、其他分别实现收入8599、12994、1792、480 万元,同比增长-23.49%、173.85%、13.11%、215.38%,公司营业收入增长主要是烘焙食品增长贡献,浙江新美心报告期内实现收入11781 万元,营业利润52.13 万元,净利润566.85 万元,去年5 月31 日浙江新美心纳入合并范围,贡献2015H1 收入2274万元,营业利润306 万元,净利润226 万元。剔除新美心的影响,公司收入同比下滑22%,净利润同比下滑25%,主要是由于乳制品业务因渠道调整导致收入下滑。

    销售费用率提升明显,拖累公司利润表现:16H1 公司毛利率同比提升2.6pct 至45.3%,净利率同比下滑4.2pct 至9%,毛利率提升主要是由于烘焙食品毛利率同比提升2.59pct 至47.74%,并且烘焙食品收入占比同比提升27pct 至54%(烘焙食品毛利率较乳制品高出近7pct)。在整体毛利率提升的情况下,公司净利率出现下滑,主要是由于期间费用率同比提升5pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动6.3/-1.5/0.2pct。销售费用中职工薪酬绝对额增加2050 万元,租赁费增加1000 万元(同期销售费用绝对额增加2873 万元),销售费用率大幅提升主要系新美心是烘焙连锁,租赁费较高和销售人员较多。

    乳制品和烘焙业务均有看点:乳制品业务方面公司和呼图壁种牛场、新疆畜牧业集团签订了收购西域春的合作框架,我们预计目前进程顺利,有利于公司产业链完善,形成优势互补。同时呼图壁种牛场拥有奶牛数量约2.5 万头,我们认为全球原奶价格在供给端收缩、需求端企稳以及成本上涨三大因素推动下或迎来拐点,若公司成功收购西域春,公司将受益于原奶价格上涨。烘焙业务方面,行业发展空间巨大竞争格局分散,未来公司有望通过外延方式加速行业整合,公司上半年烘焙业务实现收入1.3 亿元,预计全年收入为2.5-3 亿元。

    稀缺性烘焙行业标的,给予公司较高估值溢价:公司作为稀缺的烘焙行业标的,我们认为应该给予公司较高的估值溢价。我们预计公司在不考虑外延的情况下2016/2017 年EPS 分别为0.67/0.72 元,给予“买入”评级。

    风险提示:外延不达预期,业绩不达预期