投资要点

    麦趣尔是一家以乳制品及食品(烘焙及节日食品)的生产销售为主的企业,预计 2013年营业收入达4.5亿元,其中乳制品占比约60%。公司立足新疆区域,以经销商销售体系+自营连锁店(39家直营门店)为经营模式,在新疆地区建立了完善的产业链和产品销售网络。在新疆的中高端乳制品和烘培食品行业,公司优势明显。

    公司的直营门店盈利能力较强,平均单店年销售额达260 万元,烘焙及节日食品的毛利率均在50% 以上。虽然食品类的收入占比较小(40%),但是对毛利的贡献达 50%以上。随着募投项目的新增 42家门店的推进,借助公司在新疆区域内的优势,将快速提升烘焙及节日食品的收入规模,提升公司整体盈利水平。

    公司的乳制品收入接近2.8 亿,毛利率30%左右,已高于行业平均及龙头企业的盈利水平,其中高端乳制品销售规模约4 千多万,测算毛利率高达 45%-50%,其高端产品销售价格高于“金典”及“特仑苏”,在新疆高端乳制品市场与其分庭抗争。

    公司战略包括产业链延伸及向疆外市场拓展:公司计划向上游奶牛养殖业延伸,计划建设2000 头奶牛养殖牧场,加强自有奶源的控制;同时计划向疆外市场拓展,通过新增连锁门店拓展市场。

    我们预计公司2013-2015 年的收入为4.27 亿、5.11 亿、6.07 亿,同比增长 5.9%、19.7% 和18.8% ,实现利润7000万、9250万、1.11 亿,同比增长16.7% 、31.9% 、20.7% 。假设募集资金在3 亿元,发行股本为1200万左右,则对应发行价为 26元,摊薄后 2013-2015 年的EPS 为0.77 、1.02 、1.24 元。26元对应的2014年动态PE为25倍左右,较为合理。因此我们建议的询价区间在25-27 元。

    风险提示:门店拓展速度低于预期;食品安全问题。