投资要点

    　　事件：公司披露2016 年年报，全年实现营业收入5.08 亿元，同比增长23.71%，实现归母净利润1.26 亿元，同比增长4.72%，基本每股收益1.48 元。其中Q4 实现营收1.86 亿元，同比增长35.51%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下降6.56%。

    　　公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。

    　　点评

    　　收入增势不错。公司全年营收延续上一年高增长的势头，其中Q4 收入的加速增长（+35.5%）。分区域来看，华南、华北区域表现靓丽，收入同比增长55.68%和36.46%。

    　　毛利率因业务结构变化有所下降，市场推广与渠道开拓致销售费用率上行。公司全年毛利率为49.45%，较上年下降幅度有限（不到2 个百分点），因工程业务占比有所提升所致，零售业务盈利水平基本稳定，预计未来随着B 端业务的扩张，整体毛利率会继续小幅下降。受公司加大市场推广投入以及拓展电商O2O、互联网家装等新渠道的影响，全年销售费用率明显上升，同比增长1.9 个百分点，致使期间费用率上行至19.5%（+1.2pct）。

    　　“零售+工程“双轮驱动，增长动力十足。除线上渠道加速推进以外，公司B端工程渠道拓展也取得重大成果，近期与恒大签订总价为5 亿元的销售合同，并参与恒大定向增资，预计不仅将对公司17-19 年业绩有明显拉动，还有助于未来地产客户持续开拓。我们认为优质的建材品牌商和地产商以“产业+资本”的模式展开深度合作有望成为主流模式，促进建材品牌的集中度提升，未来公司工程渠道有望快速放量。

    　　投资建议：

    　　公司是集成吊顶行业第一股，在建材行业“产业+资本”的大浪潮成功实现抢跑，龙头优势有望进一步扩大。

    　　近年来公司在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功，不断提升自己的市场竞争力，我们看好未来公司在全屋市场、工程领域实现质的飞跃，公司业绩将呈现加速爆发。

    　　预计2017-2019 年EPS 分别为2.10、3.14、3.93 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产超预期下滑，行业竞争加剧