投资要点

    　　事件：

    　　公司于29日与恒大地产集团全资子公司广州恒大材料设备签订集成天花吊顶日常销售合同，合同总金额暂定5 亿元，期限为2017 年4 月1 日起至2019年12 月31 日止。此外，公司发布公告，拟以自有资金3 亿元投资入伙睿灿投资，间接参与恒大地产定向增资。

    　　点评：

    　　短期来看，此次合同对公司17-19 年业绩有所拉动。此次3 年期合同总金额为5 亿元，相当于公司16 年营收的98.4%，分33 个月完成，平均每年贡献1-2 个亿收入，预计17 年有望拉动收入、利润10-20 个点。

    　　长期来看，恒大合同对于工程渠道发展具有里程碑意义，有助于未来地产客户持续开拓。16 年以来，公司在巩固零售市场前提下积极谋求B 端业务的突破。恒大16 年销售额3733 亿，位居行业第一，新开工、竣工、在建面积等多项指标均位列行业前列，此次牵手恒大显示了公司在吊顶领域的市场影响力，有助于后续地产客户的持续开拓。

    　　恒大品牌在三四线有影响力，有望提振零售市场。恒大地产项目多集中在二三线城市，且在该市场具备一定的品牌影响力，而公司现有的经销商渠道亦大部分集中在二三线城市，未来随着恒大项目的启动公司在零售市场的品牌影响力有望获得提升。

    　　定增入股恒大，承诺高分红率保障稳定财务回报。此次恒大地产增资引入战略投资者的投前估值为1,980 亿元人民币，公司3 亿元的出资额预计获得恒大扩股后0.13%左右的股权。根据恒大地产此前2017-2019 年243 亿元、308 亿元、337 亿元的业绩承诺，此次恒大定增对应17 年承诺业绩的PE 为9.4 倍，估值较为合理。若按恒大所承诺的60%以上的高分红率计算，预计此项投资17-19 年每年将为公司分别贡献1918 万元、2432 万元和2661 万元以上的投资收益，对应年回报率为6.4%、8.1%和8.9%，高于同期理财收入。

    　　优质的品牌商和地产商深度合作，开启“产业+资本”大浪潮。公司是集成吊顶细分行业的龙头，恒大是地产界的翘楚，通过股权+业务的深度合作建立了长期的合作伙伴关系，长期看有望实现共赢。我们认为，在国家大力推进全装修（内装产业化）背景下，优质的建材品牌商和地产商以“产业+资本”的模式展开深度合作有望成为主流模式，促进建材品牌的集中度提升。

    投资建议

    公司是集成吊顶行业第一股，在建材行业“产业+资本”的大浪潮成功实现抢跑，龙头优势有望进一步扩大。

    　　未来三年，全屋市场逐步打开、工程渠道快速放量，公司业绩有望加速爆发。一方面，在全屋定制的大趋势下公司的全屋吊顶逐步有所放量，同时，通过与恒大等优质地产商合作公司的工程渠道也将快速放量，我们看好未来三年公司的成长性。

    　　预计2016-2018 年EPS 分别1.46、2.18、3.08 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产超预期下滑，行业竞争加剧