投资要点

    　　事件：

    　　公司公布2016 年半年报，实现收入2.15 亿，同比增长26.1%，净利润5825 万，同比增长18.8%，扣非后净利润5828 万，同比增长37.4%，EPS 为0.71 元/股。公司预计1-9 月净利润同比增长0-50%。

    　　公司公告员工持股草案（修订稿）。

    　　点评：

    　　Q2 收入回升明显。Q2 公司收入同比增长36%，回升明显，去年下半年以来的渠道管控工作开始显成效。分产品看，ACOLL 实现333 万，增长83%，功能、基础、辅助模块增长24.7%、25.7%和26.7%；分地区，华南、华北增长53%、39%，华东23%。

    　　毛利率稳定，费用率下降，政府补贴减少、理财收入下降导致归母净利润增速低于扣非后净利润。上半年毛利率50%，维持稳定，销售、管理费用率分别降0.36、3.4 个点至9.2%和9.8%，管理费用下降主要因今年产品开发更加聚焦使得研发费用下降所致。政府补贴下降500 万、理财收益减少240 万，导致归母净利润增速低于扣非后净利润增速。

    　　员工持股扩至高管，护航企业成长。应监管层新规定要求，公司调整员工持股方案，杠杆率由2:1 下降至1:1，但范围扩至总经理、董秘等高管，总人数约408 人，筹集资金总额不超过7854 万元，购买方式为通过二级市场购买（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让）。此次大规模员工持股有利于公司员工，特别是核心骨干稳定，为公司未来发展保驾护航。

    　　“外延+内生”双轮驱动，未来三年锁定高增长。上半年公司定增顺利完成，两年产能实现翻番。今年以来公司加大渠道扩张，预计全年外延将保持高速增长，同时品牌营销、渠道管理双管齐下，内生增长动力也充分释放，上半年收入增长已有起色，我们判断在经历了14-15 年的全面发力新产品，今年公司新老产品资源配置更为合理，未来三年业绩高增长概率大。

    　　投资建议：

    　　短期看，经过内部调整公司收入重拾较快增长，新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展稳步推进，叠加客卧新品逐步起量我们判断未来公司收入增速或加快，公司新一轮成长周期已经启动。

    　　中长期看，公司格局大，今年以来先后成立智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等合资公司，完善产品布局，未来或进军“全屋定制”市场，想象空间大。

    　　预计公司16-18 年EPS1.96、2.83、3.93 元。

    　　风险提示：房地产销售快速下滑，公司外延扩张执行低于预期。