报告要点

    事件描述

    公司拟筹划员工持股,我们对此点评如下:

    事件评论

    上市来第一次实现股权激励绑定,经营逐步厘清经营加速。公司目前主要管理层基本无股权(董事长夫妇除外),此次激励是上市来首次实现管理层持股,里程碑意义巨大,期待后续能在经营管理上做更大改善部署。

    批文到手,产能扩张进入兑现期。本次增发批文日前已经到手,本次非公开发行募集资金总额不超过3.4 亿元用于扩产能,建成投产后将形成年产2100 万片基础模块、80 万套功能模块、50 万平方米公装吊顶的生产能力。1)基础模块和功能模块产能进一步扩大,2014 年首发项目已对产能进行扩张,基础模块扩大至2500 万片、功能模块扩大至95 万套,产能利用率一直维持在高位水平,因此产能扩大的边际效用会很明显;2)新增公装吊顶产能,前期公司由于设备制约未涉足公装项目(游泳馆、体验馆、写字楼等),此次扩产将为公司进入公装市场提供生产能力基础。

    产品渗透率不断提升,市场份额提升可期。集成吊顶具备的模块化、自组式特征,契合消费者对专业化、定制化吊顶的需求升级,对传统吊顶的替代空间较大,但同时也面临渗透率低带来的市场开拓难题。公司通过引领产品设计的升级、应用场景的拓宽(厨卫到全屋)来培育市场客户,同时采取积极的营销策略(专卖店推广、建博会等大型活动招商)提升产品市场渗透率,为不断扩大产能培育更广阔的市场。

    布局多元业务,优化产业布局。2016 年以来公司开始积极发展多元化业务,完善产业生态系统,包括:1)与瑞祺智尚成立合资公司(持股70%)投资智能家居产业,以整合集成吊顶与家居智能系统;2)与正普森技术公司成立合资公司(持股65%)经营石膏板异型吊顶产品,满足消费者多元化需求;3)与全嘉集成家居公司成立合资公司(持股60%),提供全屋室内装饰整体解决方案。随着产业布局向全屋、集成家居延伸,公司有望凭借品牌和渠道优势成为行业新标杆。

    考虑增发摊薄,预计2016/2017 年EPS 为1.70、2.21 元,对应PE33、26 倍,买入评级。

    风险提示:客卧吊顶推广不及预期,厨卫市场竞争加剧