事件:

    公司2015 年上半年实现营业收入3.79 亿元,同期增长4.89%;营业利润为5173 万元,同比增长5.64%;利润总额为5709 万元,同比增长11.21%;归属于上市公司净利润4902 万元,同比增长11.69%。实现每股收益为0.59 元,基本符合我们的预期。

    观点:

    营业收入和净利润增速下降明显。公司2015年上半年营业收入增速同比增长4.89%,增速较2014年上半年增速下降29.08个百分点,主要原因是第2季度营业收入同比下降幅度较大,下降10.54%。房地产行业前期销售的低迷逐步影响到行业的需求增长,导致公司第二季度产品销售受到较大影响。在毛利率下降的影响下净利润增速降至11.69%,剔除非经常损益增速仅为1.30%,较一季度和前期增速大幅回落。

    基础和功能模块以及ACOLL业务影响毛利率下降较大。受行业需求低迷的影响,公司综合毛利率水平同比下降1.81个百分点,降至48.71%,但是第二季度毛利率为51.05%,同比提高0.11个百分点。从分产品来看,基础模块毛利率为45.33%,同比下降5.47个百分点;功能模块毛利率为53.68%,同比下降2.05个百分点;辅助模块毛利率为46.20%,同比提高3.37个百分点。同时公司新业务ACOLL成套家饰毛利率为38.07%。

    现金充裕,利息收入使得财务费用率继续下降。截止到2015年上半年公司货币资金为4.04亿元,现金储备充足,贡献利息收入6581万元。公司财务费用率2015年上半年为-3.84%,较去年同期下降2.9个百分点。虽然销售费用率提高0.18个百分点,管理费用率同比提高2.09个百分点,期间费用率同比仍下降0.62个百分点。

    继续提升技术、品牌和销售网络的综合竞争力。截止到2015 年上半年公司拥有有效专利478 项,仅上半年研发新品和申请专利就有100 项。多年来公司在业内形成自己的品牌优势,同时公司不断地推出新品引领行业消费潮流,提升品牌竞争力。在销售网络的布局上,公司已覆盖全国一、二线城市和东部沿海的三线城市,凭借自己的经销商和专卖店管理制度,销售渠道建设规范化、可复制。

    新业务正在逐步推进。公司成套家饰业务ACOLL 已经初见成效,2015 年上半年实现营业收入182 万元。下半年公司将继续开展客厅吊顶业务,客厅吊顶业务效果将逐渐显现。随着公司这些新业务的逐步开展,公司将迎来新的业绩增长空间。公司在自己1+X 模式的发展战略上持续发展。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2015 到2017 年公司的每股收益1.57 元、2.24 元和2.97 元,以收盘价39.15 元计算,对应的动态PE 为25 倍、17 倍和13 倍,考虑到公司作为行业龙头、缔造者和领军企业,公司综合竞争力强以及公司未来发展路径清晰,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:客厅吊顶业务进展低于预期的风险。