投资要点

    事件

    公司于近日发布2014 年3 季报,前3 季度实现收入约2.5 亿元,同比增约28.9%;归属母公司净利润约7155 万元,同比增约38.9%,对应EPS 约1.39 元。3 季度单季度实现收入约8942 万元,同比增约21.8%;归母净利润约2766 万元,同比增约29.5%;EPS 约为0.54 元。

    公司预计2014 年归母净利润同比增约10-50%、至约9465-12908 万元。

    点评:

    收入保持较高增速。地产销售降温对集成吊顶终端需求影响进一步显现,3季度公司收入增速约21.8%,增速总体水平较好、但环比降约7.7 个百分点。

    预计1-3 季度公司收入增长主要贡献来自零售渠道深化、高端产品比重提升。

    毛利率维持高位。1-3 季度公司综合毛利率约51.7%,同比略降0.3 个百分点;3 季度毛利率约53.9%,同比、环比分别增约1.6、2.9 个百分点。

    盈利及现金流状况均较好。1-3 季度期间费用率约20.0%,同比降约1.7 个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别降约0.9/0.2/0.7 个百分点;净利率约28.4%,同比增约2.1 个百分点;经营性现金流约7296 万元,同比增约49%。

    零售经销模式下公司经营现金流稳定,加上1 季度IPO 完成,期末在手类货币资产约3.9 亿元。

    投资建议:

    未来3-5 年集成吊顶行业快速成长的核心逻辑不变——家装厨卫渗透率提升、家装非厨卫空间渗透开启;行业契合地产产业链向消费、品牌及服务属性提升方向发展的大趋势。

    公司产品研发、渠道管理及品牌建设均为行业标杆,长期空间广阔;短期受地产销售影响,收入及盈利增速有一定向下调整压力。预计2014-2016 年EPS分别为2.18、2.85、3.75 元,对应PE 分别为35、27、20 倍,“增持”。

    风险提示:房地产再度调控带来住宅装修市场周期性下滑;新产品定价领先周期缩短;新产品投放不及预期;公司向工装市场拓展加大经营波动性。