本报告导读：

    前三季度业绩增长-75%/Q3 增长-32%；生态+文旅双驱动，看好核心主业增长企稳回升；拟分拆恒润上市望提振整体估值，参股MCN 发力网红经济。

    投资要点：

    维持增持。前三季度营收45.2 亿元（-14%）、归母净利7639 万元（-75%）、扣非5272 万元（-83%）低于预期，因H1 受疫情影响较高、Q3 受多地雨水气候天气影响较高，下调预测公司2020-22 年EPS 至0.17/0.24/0.31 元（原0.23/0.28/0.34 元）增速-20/41/28%，维持目标价5.16 元，目标价对应2020/21/22 年30.4/21.5/16.6 倍PE，维持增持。

    毛/净利率下滑，经营现金流仍承压。1）Q1-Q3 单季营收增速-72/1.6/0.3%、归母净利增速-644/2.4/-32%、扣非增速-682/-6.5/-34%；2）前三季度毛利率19.1%（-5.2pct）；净利率1.7%（-4.3pct）；3）期间费用率16.1%（+0.2pct），其中管理6.1%（-1pct）/研发5.1%（+1.9pct）/财务3.7%（+0.2pct）；4）资产负债率72.4%（-0.4pct）；5）经营净现金流-4.1 亿元（上年同期-1.4 亿元）因加快施工进度故支付工程款/材料款增加，Q1-Q3 单季-4.5/5.4/-5.1 亿元。

    聚焦生态+文旅双驱动，拟分拆恒润科技上市望提振估值。1）聚焦生态环境+文化旅游，拥有生态环境建设与修复/水务水环境治理/文化旅游三大核心业务；2）已形成以专业集团管理为主的模式，继续深化相关产业协同持续发展，将构筑坚实的全产业链基础；3）拟分拆子公司恒润科技上市，恒润专注沉浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成；4）参股的新三板MCN 公司微传播（约持22%股份）受益网红经济将发力直播电商领域。

    在手货币资金充足叠加拟定增将保障项目顺利推进。1）拟向不超过35 名特定投资者定增不超过4.6 亿股（当前总股本15.3 亿股）募资不超过12.2 亿元，将用于在手项目推进及补流，证监会已核准；2）截至Q3 末在手货币资金约22.5 亿元为同行业第二高，叠加定增到位将利好项目顺利实施/优化资本结构/降低财务风险/增强资信及融资能力。

    风险提示：资金缓解转向紧缩、新业务推进不及预期等