事件描述

    　　公司发布2020 年三季报，实现营收45.24 亿元，同降14.17%，归属净利润0.76 亿元，同降74.95%；扣非后归属净利润为0.53 亿元，同降82.55%。

    　　事件评论

    　　Q3 单季度收入略微正增长，业绩较大幅度下滑。公司前3 季度收入同降14%，降幅较上半年的-23%有所收窄，归属净利润大幅下滑75%，明显快于收入，主要源于：

    　　1）收入下滑情况下，各项成本支出相对刚性，前3 季度毛利率同降5.24pct 至19.14%；2）受市场融资趋紧、地方财政支付趋缓等影响，公司加大资产及信用减值损失计提力度，计提比例同增0.86pct 至2.22%；扣非后归属净利润降幅更大，主因今年处置子公司产生投资收益约0.18 亿元。分季度来看，公司Q1-Q3 营收分别同增-72.5%、1.6%、0.3%，归属净利润分别同增-643.6%、2.4%、-31.8%，Q3 收入仍维持正增长，不过业绩出现较大幅度下滑。

    　　毛利率下滑，期间费用率略有上升。2020Q1-Q3 公司毛利率为19.14%同降5.24pct；期间费用率（含研发费用）同增0.15pct 至16.06%，主要源于研发、财务费用率分别同增1.86pct（加大研发投入力度所致）、0.24pct 至5.12%、3.69%，销售及管理费用率分别同降0.92cpt、1.03pct 至1.13%、6.12%；资产及信用减值损失率同增0.86pct 至2.22%，主要源于本期根据会计政策计提的减值损失增加所致；归属净利率为1.69%同降4.10pct。

    　　经营现金流较大幅度下滑，付现提升明显。前3 季度公司经营性现金流净流出4.13亿元，同比多流出2.75 亿元，主因公司加快施工进度，支付的工程款、材料款等增加所致，收、付现比分别同增14.02pct、23.34pct 至101.34%、118.02%。截至Q3末公司应收款项较期初下降1.69%至32.77 亿元，存货及合同资产较期初上升8.58%至64.68 亿元，应付款项较起初下降10.22%至70.64 亿元，预收款项及合同负债较期初增长13.16%至9.72 亿元。

    　　定增有望改善资产结构，分拆上市值得期待。公司定增方案已于10 月中旬获得证监会批复，拟发行股份不超过4.59 亿股，若得以顺利实施将有效改善资产负债结构，同时恒润科技集团正稳步推进分拆至创业板上市，若分拆成功对于提升公司当前估值水平亦值得期待。预计公司2020-2021 年EPS 为0.13 元、0.17 元，对应当前股价PE 为31.17 倍、23.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 基建投资增速不及预期；

    　　2. 公司海外业务大幅亏损。