公司发布2020 年半年报，实现营收25.51 亿元，同降22.80%，归属净利润0.11 亿元，同降94.70%；扣非后归属净利润为-0.10 亿元，同降104.59%。

    事件评论

    上半年收入、业绩出现较大幅度下滑，Q2 均已实现正增长。公司上半年收入同降23%，主因疫情影响致公司拟建、在建项目进度放缓，其中生态环境建设与修复业务收入同降41.29%至8.77 亿元，文化旅游业务收入同降47.70%至2.28 亿元，仅水务水环境治理业务收入同增9.92%至14.45 亿元；归属净利润大幅下滑95%，主要源于：1）成本支出相对刚性，上半年毛利率同降5.61pct 至20.49%；2）受市场融资趋紧、地方财政支付趋缓等影响，公司加大资产及信用减值损失计提力度，计提比例同增1.79pct 至3.13%；3）主要子公司恒润集团净利润同比大幅下降73%至0.14 亿元，水务集团净利润同降48%至0.18 亿元，德马吉则亏损0.25 亿元；扣非后归属净利润降幅更大，主因今年处置子公司产生投资收益约0.18 亿元。分季度来看，公司Q1、Q2 营收分别同增-72.5%、1.6%，归属净利润分别同增-643.6%、2.4%，Q2 收入、业绩均已实现正增长。

    毛利率下滑，期间费用率上升。2020H1 公司毛利率为20.49%同降5.61pct，主要源于生态环境建设与修复业务毛利率同降6.11pct 至18.86%，以及水务水环境治理业务毛利率同降3.37pct 至17.78%，而文化旅游业务毛利率则同增1.26pct 至43.88%；期间费用率（含研发费用）同增1.07pct 至18.00%，主要源于研发、财务费用率分别同增1.92pct、0.47pct 至4.93%、4.28%，销售及管理费用率分别同降0.97cpt、0.35pct 至1.39%、7.40%；资产及信用减值损失率同增1.79pct 至3.13%；归属净利率为0.43%同降5.89pct。

    经营现金流改善，收、付现比均提升。上半年公司经营性现金流净流入0.98 亿元，同增3.87 亿元，收、付现比分别同增33.00pct、19.99pct 至130.22%、135.93%。

    截至上半年末公司应收款项较期初增长2.06%至34.02 亿元，存货及合同资产较期初变动-7.69%至54.99 亿元，预收款项及合同负债较期初增长11.64%至9.59 亿元。

    定增有望改善资产结构，分拆上市值得期待。公司于上半年发布定增预案，拟募资资金不超过12.2 亿元，若得以顺利实施将有效改善资产负债结构，同时恒润科技集团正稳步推进分拆至创业板上市，若分拆成功对于提升公司当前估值水平亦值得期待。预计公司2020-2021 年EPS 为0.20 元、0.25 元，对应2020/08/26 股价PE为21.56 倍、17.19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 基建投资增速不及预期；

    2. 公司海外业务大幅亏损。