报告要点

    年初至今岭南股份累计上涨17%，涨幅位居建筑上市企业前列，公司之所以从建筑板块脱颖而出，我们认为原因是其价值正迎来重估——传统业务景气复苏，新兴业务蓬勃发展。

    生态环境：供需关系重筑，再融资启扩张周期

    近两年公司生态环境主业面临市场需求萎缩及融资受阻两大难题，导致营收及业绩在2019 年出现下滑，但今年以来上述问题正发生改观，主业迎来复苏：1）2020 年作为十三五及全面建成小康社会收官之年，基建稳增长动力将更加充分，今年年初提前下发的专项债对基建尤其是生态环境相关支出力度明显提升，公司需求迎来改善；2）以东方园林、棕榈股份为代表的传统龙头在发生股权变更后，经营的积极性大大削减，公司竞争格局得以优化；3）近期再融资新政出台，公司随后拟定增募集资金12.2 亿元，叠加可转债有望成功转股，有望降低当前高企的资产负债率，从而为新一轮扩张打下基础。

    文旅板块：多点开花，共同助力提估值

    两家文旅子公司满足分拆上市条件，若成功分拆将助力公司估值提升。公司旗下恒润集团作为VR&AR 领域龙头，综合实力领先，德马吉展览展示业务遍布全球，两家子公司近年经营稳健向上，且均超额完成对赌期业绩承诺。

    伴随2019 年5G 商业化正式启动，有望激发新一轮AR 终端需求，两家文旅子公司行业景气度有望持续提升。从近期证监会发布的分拆上市条件来看，两家企业均满足分拆条件，若得以成功分拆，将助力公司估值实现明显提升。

    参股公司微传播搭乘传媒东风，估值有望持续催化。公司参股21.86%的微传播主营业务为互联网自媒体营销及广告业务， A 股对标企业包括引力传媒、中广天择等。自去年“双十二”之后，网红电商直播和内容多元变现受到热捧，网红经济概念股估值持续提升。微传播2018 年分别实现营收、归属净利润4.1 亿元、1.1 亿元，已初具规模，随着传媒网红概念板块的持续催化，有望助力公司整体估值实现进一步提升。

    主业复苏+新兴业务蓬勃发展，公司价值待重估

    考虑到公司传统主业正迎来底部复苏，叠加两家文旅子公司符合分拆上市条件，参股企业微传播受益于传媒板块估值持续催化，公司价值有待重估，采用分部估值法估算公司2020 年业绩对应市值为120 亿元，较当前85 亿市值仍具备42%提升空间。预计公司2019-2020 年EPS 为 0.28、0.33 元，对应2019/02/25 股价PE 分别为19.59 倍、16.95 倍， 维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 基建稳增长力度不及预期；

    2. 债转股进度不及预期。