投资要点：

    　　维持增持。PPP调控及去杠杆等因素导致园林行业融资难融资贵，公司主动放缓工程业务并加大现金流管理力度，下调预测公司2019-21 年EPS 至0.31/0.34/0.38 元(原0.65/0.85/1.03 元)增速-39/10/12%；考虑近期风险偏好提升/资金环境受益再融资等政策支持望改善/受益网红经济等因素，维持目标价7.76 元，对应2020/21 年22.8/20.4 倍PE，维持增持。

    　　拟定增将利好在手项目顺利推进、降低负债率。1)2 月23 日公司披露定增预案，拟向不超过35 名特定投资者定增募资不超过12.2 亿元，将用于在手项目推进及补流(3.5 亿元)；发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%；发行股票数量不超过总股本的30%即4.6 亿股；2)定增后实际控制人持股比例约25.8%(定增前33.6%)；3)定增将利好公司在手优质EPC 项目顺利实施、优化资本结构(2019Q3 末负债率72.8%)、降低财务风险、提高抵御风险的能力。

    　　生态环境+文化旅游双轮驱动，参股新三板公司微传播拟发力网红经济，恒润望分拆上市。1)公司聚焦生态环境+文化旅游两大产业，目前生态环境业务优先采取EPC 式，通过精细化管理/加强回款工作实现稳健经营；后续随资金环境改善望走出低谷；2)水务水环境治理业务稳步推进，望打造全域水务综合运营商；3)文化旅游业务以子公司恒润与德马吉为核心；恒润专注沉浸式游乐设备系统的研发/设计/生产/集成；公司此前公告恒润股份制改造，或分拆上市利好提振估值；4)公司参股的新三板MCN 公司微传播(约持22%股份)主要从事互联网自媒体营销及传媒业务，受益网红经济将发力直播电商领域，2018 年净利1.1 亿元(+29%)。

    　　催化剂：定增顺利推进、资金环境转向宽松、PPP 条例出台等风险提示：资金缓解转向紧缩、新业务推进不及预期等