1、积极筹备子公司恒润集团分拆上市，关注推进进度

    公司子公司恒润集团成立于2008年，践行“文化+”战略，发展文化科技、文化旅游和文化装备三大业务结构，主要从事VR技术研发、设备提供以及区域旅游开发、主题文化旅游公园的规划设计等业务。2018年恒润集团实现营业收入7.35亿元，同比增长16.72%，占公司总营收的8.31%；净利润1.40亿元，同比增长14.42%，占公司净利润的17.51%，业绩增长稳健；净利率达19.05%，超过公司同期净利率9.04%约10个百分点，盈利能力较强。证监会在12月13日发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，公司目前正积极筹备恒润集团分拆上市事宜，但仍存在一定的不确定性，我们将对次分拆事宜加以关注。

    2、生态文旅双轮驱动，瞄准水务及文旅板块

    目前公司业务主要分为“生态环境”和“文化旅游”两大体系，公司一方面紧跟生态建设的政策导向，布局生态修复等业务，另一方面大力发展文化旅游产业，推进“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略。2019年上半年生态园林业务实现营收14.94亿元，占总营收的45.21%，是公司的传统优势业务；水务环境治理和文化旅游业务分别实现营收13.15和4.95亿元，占总营收的39.80%和14.99%。从净利润来看，水务环境业务净利润占到40.64%，文旅业务净利润占到38.11%，在营收占比同比降低2.80pp和4.26pp的前提下，净利润占比分别提高2.01pp和5.18pp，水务环境业务和文旅业务的盈利能力较强。公司在做实园林的同时，将聚焦瞄准市场空间更大、利润水平更高的水务和文旅板块

    3、关注区域利好政策，静候盈利回升

    受到融资趋紧、地方债务风险管控加强以及PPP项目合规要求提高的影响，公司对项目风险关注加大，2018年下半年以来开始收缩风险较大的业务，重点发展长三角、粤港澳大区等区域的优质项目。据公司公告显示，公司2019年中标54.65亿元合同，占18年营收的61.80%。2019年Q1-Q3公司实现营收52.71亿元，同比下降7.73%，实现净利润3.15亿元，同比下降46.12%，净利率较去年下降4.26pp至5.98%。业绩增长不及预期，尤其是净利润降幅较大，主要是受到文旅板块项目开工率下降的影响。此外，公司19年前三季度的管理费用率和财务费用率分别为10.40% 和3.46%，同比上涨1.95和1.15pp，期间成本控制能力有待提高。公司现金流较去年小幅转好，前三季度经营活动现金流量净额为-1.38亿元，较去年同期1.49亿元小幅增加0.11亿元。

    4、园林为基础，重点发展水务和文旅业务，维持“强烈推荐-A”评级

    公司坚持“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略，在19年行业业绩普遍大幅下滑的情况下实现了相对稳健的发展。粤港澳大区等区域的联动发展有望为公司带来更多的优质订单，文旅业务的不断推进将提高公司的盈利能力，预计19年、20年EPS为0.34和0.39元，对应PE为13.9倍、11.8倍。

    5、风险提示：PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险