事件描述

    公司发布2019 年三季报，实现营收52.71 亿元，同降7.73%，归属净利润3.05 亿元，同降46.71%，扣非后归属净利润3.02 亿元，同降47.06%。

    事件评论

    Q3 营收降幅缩窄，盈利能力下降+费用上升拖累业绩增速。今年以来“紧信用”环境下民企饱受“融资难”、“融资贵”困扰，园林行业整体陷入低谷，公司主动控制业务扩张速度，并收缩风险较大业务，Q1-3收入同降7.7%；归属净利润同比大幅下降47%，一方面源于整体盈利能力下滑（毛利率同降1.93pct），另一方面则因为管理成本相对刚性以及财务费用增加。分季度来看，Q3 公司实现营收19.67 亿元（-8.84%），较Q2 的-14.05%有所缩窄，实现归属净利润0.96 亿元（-48.29%）。

    毛利率有所下滑，管理及财务费用率上升明显。2019Q1-3 公司毛利率24.37%同降1.93pct；期间费用率（含研发费用）同比大幅提升2.99pct至15.91%，主要源于管理费用率（含研发费用）及财务费用率分别同增1.95pct（或源于人工费用及股权激励费用增加）、1.15pct（融资规模增加致利息支出上升）至10.40%、3.46%，销售费用率则同比下降0.10pct 至2.05%；资产减值及信用资产减值损失率同增0.28pct 至1.37%；最终，归属净利率为5.98%同降4.26pct。

    经营现金流略有改善，预收款增幅明显。前3 季度公司经营性现金流净流出1.38 亿元，同比少流出0.12 亿元，我们认为或主要受益于公司预收款项大幅增加，Q3 末公司预收款项较期初大幅增长3.65 亿元至5.24亿元；公司前三季度收、付现比则分别为87.32%、94.68%，分别同增29.33pct、36.35pct。

    利润结构优化，业务聚焦沿海经营更加稳健。上半年公司生态环境建设与修复业务净利润占比从去年同期的28.44%下降至21.25%，水务水环境业务由38.63%上升至40.64%，文旅业务由32.93%上升到38.11%，利润结构有望持续优化；此外，战略上公司业务布局逐步向长三角、珠三角等沿海地区集中，未来经营亦将更加稳健。预计公司2019-2020 年EPS 为0.30、0.31 元1，对应2019/10/29 股价PE 分别为15.95 倍、15.36 倍， 维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 融资环境进一步收紧；

    2. PPP 政策进一步趋严。