2019 年3 季度业绩符合我们的预期

    岭南股份公布2019 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入52.71亿元，同比减少7.7%；实现归母净利润3.05 亿元，同比减少46.7%；其中第三季度实现收入19.67 亿元，同比减少8.8%；实现归母净利润9,582 万元，同比减少48.3%；业绩符合我们的预期。

    3Q19 公司毛利率同比降低4.2ppt 至21.5%；期间费用率合计微增1.0ppt，其中销售费用率同比降低0.6ppt，管理/研发/财务费用率分别同比提高0.1/1.2/0.4ppt；三季度公司有效税率明显降低6.8ppt 至12.8%；净利率同比降低3.7ppt 至4.9%。

    3Q 单季公司经营现金净流入1.51 亿元，较上年同期的3,695 万元有所改善，我们认为主要因应收款周转加速（3Q19 公司收现比同比明显提高）；投资现金净流入1,801 万元，而上年同期为净流出2.5 亿元，主要因对外投资支出减少。

    发展趋势

    新签订单承接有所加速，同时主动控制投资规模。2019 年初至今，公司合计公告中标项目60 亿元，较上年同期仍明显下滑；但其中10 月单月公司公告中标额达25 亿元，体现公司承接订单有所加速。同时，从项目模式上看，年初以来公司公告中标的8 个项目中仅3 个采用PPP 模式，且均采用以非牵头人身份参与联合体的方式承接PPP 项目，均体现公司正主动控制投资规模。

    现金流改善趋势或将延续。3Q 单季公司经营现金流明显改善，投资规模继续缩减，单季现金流整体明显改善。考虑到国务院禁止拖欠民营企业款项政策，且公司正主动提升订单质量并缩减投资规模，我们认为公司现金流改善或将延续。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测不变。当前股价对应2019/2020年17.2x/16.7x P/E。维持跑赢行业评级和目标价5.65 元，对应20倍2019 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    现金流改善不及预期，在手项目执行进度不及预期。