公司简介：业务遍及全国，涵盖生态全产业链包括园绿化、水务水治理、土壤修复等各类生态修复业务，近年来持续在文化旅游领域布局，形成了生态+旅游双轮驱动的格局。

    生态建设空间广阔，旅游业规模增长快速。考虑到：1）我国生态恶化形势严峻，国家重视生态文明建设，相关资本投入持续加码；2）我国新型城镇化持续推进，预计城镇化率短期每年提升仍将超1pct；3）PPP 模式的更加规范化推行，生态修复/保护行业未来仍将保持成长。受益于政策支持及居民消费能力提升，旅游业行业规模以较快规模增长（13-17 年旅游业收入Cagr 14.8%），我国旅游业发展将进入第三阶段，深度体验式度假为未来旅游趋势，结合政策推动，生态、文化将与旅游深度融合。

    外延并购布局生态+文旅双引擎，优质子公司满足境内分拆上市要求。

    公司传统主业园林绿化产业链布局完整，综合实力强；收购新港永豪，增资本农科技，布局强化水务水治理、土壤修复业务，形成大生态业务模式；并购参股优质文旅标的，持续布局，目前与生态业务协同初显，未来有望持续加强。考虑到生态建设行业空间广、成长快，文旅业进入第三阶段高成长期，我们预计公司将充分受益。证监会近期出台的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定（征求意见稿）》，明确上市公司子公司境内分拆上市约束条件，公司旗下子公司恒润科技、德玛吉（或即将满足）所有约束条件，值得关注。

    首次覆盖给予“增持”评级：我们预计公司19-21 年归母净利5.5/6.0/6.7 亿元，对应EPS 分别为0.36/0.39/0.43 元，当前股价对应19-21 年PE 分别为14x/13x/11x。我们认为公司所处行业具备成长性，生态、文旅业务协同效应已初步显现，公司有望持续受益。随着融资环境继续改善，公司回款能力、负债水平有望改善，同时优质子公司符合境内分拆上市的标准，或有望提升公司估值。公司目前PE（TTM）、PB 均处于5 年来低点，参考可比公司情况，给予公司19 年目标15x PE，对应目标价5.40 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：PPP 政策风险、利率上行风险、生态园林业务竞争加剧、并购协同低于预期、项目回款进度不及预期