上半年业绩符合预期

    岭南股份公布2019 上半年业绩：收入33.0 亿元，同比减少7.1%，归母净利润2.1 亿元，同比减少46.0%；其中二季度实现收入22.2亿元，同比减少14.0%，归母净利润1.8 亿元，同比减少40.6%。业绩基本符合我们的预期。

    上半年公司收入同比减少7.1%，毛利率同比略降0.6ppt，主要因水环境治理/文化旅游业务收入减少（分别同比-13.2%/-27.6%），毛利率也均有降低（分别同比-0.9ppt/-0.7ppt），而生态修复业务量利齐升（收入同比+10.1%，毛利率同比+1.5ppt）。上半年公司期间费用率明显提高，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提高0.2ppt/2.2ppt/0.2ppt/1.6ppt；资产和信用减值损失同比大幅增长45%；上半年净利率同比降低4.6%至6.3%。

    1H19 公司经营现金净流出同比扩大55.0%至2.9 亿元，主要因营运资本变化（应付款周转加速）；投资现金净流出同比收窄29.2%至6.3 亿元，主要因股权投资减少。

    发展趋势

    在手订单充足。上半年公司公告新签订单39 亿元，同比明显下滑。但我们认为因2017、2018 年公司新签订单大幅增长（分别实现新签订单120 亿元、230 亿元，同比增长274%、91%），公司当前在手订单仍充足，有望为后续收入确认提供支撑。

    关注现金流控制举措。上半年公司经营现金流仍面临一定压力，上半年末公司资产负债率、净负债率较2018 年底均有提升（分别提高0.5ppt、3.1ppt 至72.2%、49.8%，均至历史高位）。我们认为在当前政府资金仍较为紧张的背景下，公司现金流仍有一定压力，进而影响项目承接和执行进度。建议关注公司现金流控制举措。

    盈利预测与估值

    因项目回款仍面临一定压力，我们下调2019/2020 年净利润预测58%/67%至4.2/4.4 亿元。当前股价对应18.1/17.5 倍2019/2020 年市盈率。维持跑赢行业评级，但因盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价49%至5.65 元，对应20 倍2020 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。

    风险

    项目回款速度继续减慢。