2019 年一季度业绩低于预期

    岭南股份公布1Q19 业绩：营业收入10.9 亿元，同比增长11.4%，归母净利润3,143.6 万元，同比减少64.2%；因收入增长放缓、期间费用率提高以及资产和信用减值损失增加，业绩低于我们预期。

    2019 年一季度公司实现毛利率29.1%（+0.2ppt YoY），实现4Q17以来首次单季毛利率同比回升；期间费用率合计同比提高5.4ppt，其中销售和财务费用率分别同比提升2.6ppt、2.9ppt；1Q19 资产减值损失和信用减值损失合计为648 万元（而上年同期为净收益1,338 万元），主要因按账龄计提的减值损失增加；公司实现净利率2.9%，同比显著下滑6.1ppt；经营现金净流出4.6 亿元，同比基本持平（+3.3%）。

    发展趋势

    收入增长放缓，后续有望回升。1Q19 公司收入增速为11%，环比显著放缓。我们认为收入增速放缓一方面因高基数（1Q18 收入同比+89%），另一方面体现在手项目执行进度偏慢。展望全年，我们预计随着地方政府资金情况同比改善，公司收入增速有望回升。

    在手订单充裕。2019 年1-4 月公司合计公告新签订单37.3 亿元，较上年同期的75.8 亿元同比有所减少；而2017、2018 年公司新签订单分别达120.3 亿元、229.8 亿元，分别同比大幅增长274%、91%，项目工期大多在1-2 年，我们认为目前公司在手订单仍充裕，有望为收入增长提供支撑。

    盈利预测

    虽然公司1Q19 业绩低于预期，但我们仍看好公司全年业绩增长。我们维持2019/20 年归母净利润预测不变，对应28.5%/30.9%的同比增长。

    估值与建议

    公司当前价对应8.5 倍2019e P/E。维持推荐评级和目标价11.0 元，对应2019 年11.3 倍P/E 和32%上涨空间。

    风险

    项目回款和执行不及预期。