事件描述

    　　4 月29 日公司发布2019 年一季报，实现营收10.88 亿元同增11.39%，归属净利润0.31 亿元同降64.18%，扣非后归属净利润0.30 亿元同降65.60%。

    　　事件评论

    　　收入确认有所放缓，费用及减值损失上升导致业绩下滑。公司2019Q1收入同增11%，增速较2018Q4 继续放缓，我们认为或主要是因为民企受融资难、融资贵等影响，公司主动放缓生态修复及水务工程业务扩张速度相关；归属利润同比下滑64%，主要源于财务费用、销售费用、资产及信用减值损失上升明显。

    　　毛利率略有提升，费用率上升较为明显，归属净利率下滑。2019Q1 公司毛利率29.06%同比略微提升0.16pct；但期间费用率（含研发费用）上升5.42pct 至24.98%，主要源于财务费用率同比上升2.94pct 至5.93%（融资增加导致利息支出增加所致），以及销售费用率同比上升2.62pct 至3.50%（公司2018 年年中增设销售部门），管理、研发费用率同比分别变动0.04pct、-0.18pct 至11.30%、4.25%；资产及信用减值损失率同增1.96pct 至0.60%（2018Q1 冲回坏账准备及本期按账龄计提的减值损失增加所致）；受费用及减值损失增加拖累，公司Q1 归属净利率仅为2.89%同降6.10pct。

    　　经营现金流略有改善，预收款项上升。Q1 公司经营性现金流净流出4.61亿元，同比少流出0.16 亿元，主要受益于预收款项提升；截至2019年3 月末，公司预收款项合计2.48 亿元，较年初提升0.89 亿元；Q1收、付现比分别同增62.86pct、66.05pct 至159.89%、242.94%。

    　　融资环境逐渐改善或促进产值释放，可转债转股价格下修有望提升业绩弹性。2019 年政府工作报告及近期政治局会议均指出要着力解决民企融资难、融资贵问题，伴随融资环境逐步改善，公司施工业务或将走出低谷；此外，公司3 月22 日实施6.6 亿元可转债转股价格下修，由此前10.63 元/股调整为8.96 元/股，我们认为下修转股价有助于公司缓解债务偿还压力，降低资产负债率改善融资能力，提高业绩释放潜力。预计公司2019-2020 年EPS 为0.89、1.20 元1，对应2019/04/29 股价PE 分别为9.35 倍、6.94 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. PPP 政策进一步趋严；2. 融资进度不及预期。