事件：公司发布2018 年年度报告，全年实现营收88.43 亿，同增85.05%，实现归母净利润7.79 亿，同增52.9%，实现扣非7.69 亿，同增51.64%；

    信用寒冬中业绩增速有所回调、但仍保持大幅增长，相对市场表现优异。2018 年紧信用掣肘项目融资，PPP 民企新签和存量订单消化速度整体放缓，业绩普遍回调。公司业绩增速于Q4 开始放缓，当季收入31.31 亿，同增40.72%，增速同减100pp，归母2.07 亿，同增0.96%，增速同减132pp；全年营/归母增速为85.05%/52.9%，同比分别回落1.1pp/42.4pp,但仍保持了较高增长水平，相对园林板块整体表现较为突出；

    毛利率/期间费率/净利率同步下降。现金流扭负为正。负债率提升5.9pp。报告期内公司毛利率25.02%，同减3.7pp，其中生态/水系两大主业毛利率分别为21.07%/22.74%，分别同减5.3pp/3.3pp；销售/管理/财务费率为1.99%/9.24%/2.46%，分别变化1.5pp/-5.4pp/1.6pp，期间费同增67.1%，费率12.74%同减1.4pp；减值1.6 亿同增72%，占净利润比例为20.1%，占比同增2.1pp；净利率9.04%同减1.8pp，盈利能力下滑；收付现比为69.26%/58.78%，分别同增8.3pp/1.1pp，现金流1.16 亿扭负为正，同比增加6.37 亿，主要系本期回款增加所致；负债率71.74%同增5.9pp；

    “新三板”业务结构趋成熟，拓展高潜力的水系/文旅市场富有成效。公司当前已完成围绕生态/水系/文旅三大业务板块的战略布局，较好实现业务转型，报告期内生态实现收入42.99 亿YOY+40.6%，收入占比49%；水系实现收入31.5 亿YOY+280%（并表新港永豪），收入占比36%；文旅实现收入13.94 亿YOY+56.3%收入占比16%；当前政策不断加码生态环保，同时各地文旅支持政策也密集出台，公司前瞻布局未来有望尽享政策红利；

    子公司均超额完成业绩承诺，恒润集团不排除科创板上市可能。报告期内子公司恒润集团、水务集团、德马吉业绩分别为1.32 亿/0.8 亿/0.45 亿，分别超额52%/2%/5%完成业绩对赌。恒润集团从事VR 技术研发和设备提供/主题公园规划设计等，2018 年营收7.35 亿YOY+17%,净利润1.4 亿YOY+14%，已收到科创板企业信息收集表，公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市；

    盈利预测与投资评级：预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为117.14 亿元、150.57 亿、185.15 亿元；归母净利润分别为10.63 亿元、13.57 亿元和16.7 亿元；EPS 分别为1.04 元、1.32 元和1.63 元，对应PE 分别为9.6X、7.5X 和6.1X。维持 “推荐”评级。

    风险提示：1、项目进度不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。