事件

    2018 年公司实现营收88.4 亿元，同比增长85%，实现归母净利润7.8亿元，同比增长52.9%，EPS 为0.77 元。拟10 转5 派0.8 元（含税）。

    点评

    业务结构优化，现金流改善。受业务结构优化，以及加强回收工程款等因素影响，2018 年公司实现自上市以来的首次经营性现金流量净额转正，净入1.2 亿元。分业务看，生态环境修复、水务水环境、文化旅游业务分别实现收入43.0 亿元、31.5 亿元、13.9 亿元，同比分别增长40.6%，279.9%（新港永豪并表）和56.3%。

    生态环境修复业务拉低毛利率。2018 年公司综合毛利率同比下滑3.7个百分点至25.0%。其中，生态环境修复、水务水环境、文化旅游业务毛利率分别为21.1%、22.7%和42.4%，同比分别-5.3、-3.3 和+3.1 百分点。期间费用率下降3.9 个百分点至10.2%，净利率同比下滑1.9 百分点至8.8%

    订单增长强劲，ppp 行业转暖。近期PPP 行业在政策面和资金面都出现了转暖的信号，预计PPP 行业将逐步复苏，公司有望充分受益。公司2018 年新签非框架公告订单合计217 亿元，同比增长104%，约为公司2018 年营收的2.5 倍；其中PPP 订单103 亿元，同比增长68%。公司当前在手订单约450 亿元，业绩保障有力。

    投资策略

    公司明确“城乡服务运营商”定位，立足“生态环境和文化旅游”两大主业，大力发展三大核心业务板块，综合竞争力得到显著提升，订单结构优化，盈利能力得到进一步增强。公司业绩有望保持较快增长。预计2019-2021 年EPS 分别为0.93，1.24 和1.52 元，以目前价格计，对应PE 为10，8 和6 倍，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：1、PPP 政策风险2、转型不达预期3、消费下行