公司近日公告最新年报，2018 年公司营收88.43 亿元，同增85.05％：归母净利润7.79亿元，同增52.90％。同时公司公告派发现金红利0.80 元（含税），资本公积金转增股本（每10 股转增5 股）。点评如下：

    双业务引擎发展势头强劲，文旅板块显著优化整体业务结构

    2018 年公司聚焦“生态环境+文化旅游”两大产业，其中生态修复业务营收42.99 亿元，同增40.59％；水务水环境治理业务营收31.50 亿，同增279.89％；文旅业务营收13.93亿，同增56.31％，“大生态”产业链与文旅产业链逐步形成良好协同效应。公司业绩低于年初预期主要由于2018 年投融资环境及流动性趋紧、营收增速有所放缓所致。未来随着公司对文旅板块深入布局，其良好的现金流状况或将增强了业务结构盈利性以及抗风险性。公司2018 年毛利率为25.02％，较前值降低3.72 个百分点，主因水务水环境治理业务占比由前值17.35％提升至35.62％，而其该业务毛利率偏低所致。

    期间费用率有所下降、归母净利润显著提升

    公司2018 年期间费用率为12.74％，较前值下降1.37 个百分点。销售费用率为2.00％，较前值提升1.54 个百分点，主因调整销售部门组织架构所致；管理费用率5.78%，较前值降低6.97 个百分点（其中研发费用率为2.51%，较前值减少0.17 个百分点）；财务费用率为2.46％，较前值提升1.56 个百分点，主因借款及发行债券规模增加，叠加流动性环境收紧，相应利息支出增加。归母净利润7.79 亿元，同增52.90％。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成承诺利润，我们认为公司中期内并无商誉减值的风险。公司2019 年1-3 月预计净利润为正，同减50%以上，主因行业在前期高速增长后，逐步进入资产负债表修复的阶段，公司2018 年一季度增速较快造成较高基数，因而对2019 年一季度业绩增长形成一定压力，但随着公司资产负债率的逐步优化，我们认为对公司全年业绩增速并不能过于悲观。

    现金流边际向好，资产负债率有望逐步下降

    公司经营活动现金流净流入1.16 亿元，较去年净流出5.21 亿显著改善；四季度单季现金流净额为2.65 亿元；主因公司加强回款管理所致。投资活动现金流净额为-11.38 亿元，较2017 年-7.71 亿元有所扩大。长期股权投资占总资产比例为8.51%，较前值增加2.68 个百分点，主因公司PPP 项目逐步落地，对外投资增加所致。公司资产负债率为71.74%，较去年增加5.86 个百分点，公司近期向下修正转股价格、合理降低业务开拓速度等措施，有望推动转股从而使资产负债率有所改善。

    投资建议

    公司2018 年业绩维持稳健增速，公司通过加强回款以及业务结构调整将逐渐增强公司业务组合的盈利性与抗风险性。公司或将受益于目前政策环境以及流动性环境的积极变化。此外，近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合对于公司将在2019 年持续加强控制资产负债率的预期，以及公司年报中对于2019 年一季报业绩增速预测，我们下调2019 与2020 年公司业绩预测，预计公司2019-2021 年归母净利润10.19、13.11、15.95 亿（其中原2019、2020 年预测为13.60、19.37 亿）；预计EPS 为1.00、1.28、1.56 元／股，对应PE9、7、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，商誉减值风险，合同落地情况不及预期