事件描述

    　　3月25日公司发布2018 年年报，全年实现营业收入88.43 亿元，同增85.05%，实现归属净利润7.79 亿元，同增52.90%；此外，公司拟每10 股派现0.80 元，并以资本公积金每10 股转增5 股。

    　　事件评论

    　　水务业务爆发助力收入高增，主要子公司均超额完成业绩承诺。公司2018年收入同增85%主要受益于水务业务爆发，水务收入31.50 亿元同增280%；扣非后业绩同增52%完成股权激励考核要求，一方面同样受益于水务业务爆发，另一方面也得益于主要子公司均超额完成当年业绩承诺，恒润、德马吉、水务集团分别完成业绩承诺的152%、105%及102%；业绩增速低于收入主要受盈利能力下滑拖累，2018 年毛利率25.02%同降3.72pct，其中生态修复业务同降5.32pct，水务业务同降3.31pct，仅文旅业务同增3.09pct。分季度来看，公司Q4 营收及业绩增速均放缓，实现营收31.31 亿元，同增40.72%，实现归属净利润2.07 亿元，同增0.96%。

    　　现金流明显好转，收现比提升。2018 年公司经营性现金流净额1.16 亿元同比大幅增长6.37 亿元，主要受益于公司加大回款力度：2018 年收现比60.26%同比提升8.32pct，而付现比仅提升1.11pct 至58.78%；投资性现金流量净流出11.38亿元同比增加净流出3.67亿元，主要是投资款项增加所致。

    　　盈利能力有所下滑。2018 公司毛利率25.02%同降3.72pct；期间费用率达到10.23%同降0.78pct，主要受益于管理费用率（不含研发费用）大幅下降3.87pct 至5.78%，销售费用率及财务费用率均有所上升，分别同增1.53pct、1.56pct 至1.99%、2.46%；资产减值损失率同比略微下降0.13pct 至1.81%，最终，受毛利率下滑拖累，公司归属净利率为8.81%同降1.85pct。

    　　可转债转股价下修完成，有望增强融资能力并提升业绩弹性，维持“买入”评级。公司3 月22 日实施6.6 亿元可转债转股价格下修，由此前10.63 元/股调整为8.96 元/股，我们认为，下修转股价将助力公司可转债顺利转股，从而降低公司当前资产负债率，并提升融资能力，提高未来业绩弹性。预计公司2019-2020 年EPS 为0.89、1.20 元1，对应2019/03/25 股价PE 分别为11.27 倍、8.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. PPP 政策进一步趋严；2. 融资进度不及预期。