本报告导读：

    公司2018 年业绩符合预期且现金流优异，2019 年受益政策支持及债转股融资将加快保障项目进度和业绩增长韧性，全资子公司恒润集团实力雄厚受益科创板催化。

    投资要点：

    维持增持。公司2018年总营收88.4亿/+85%、归母净利7.8亿/+53%符合预期，维持预测2019-2021 年EPS 为0.98/1.27/1.54 元，增速29/30/21%。考虑到板块估值中枢提升，给予2019 年13.8 倍PE 估值并对应上调目标价为13.5 元（原11.3 元），34%空间，对应2019-2021 年13.8/10.6/8.8 倍PE,增持。

    利润分配预案：每10 股派发现金红利0.8 元（含税）并资本公积金转增5 股。

    Q4 增速显著放缓、经营现金流优异、毛/净利率小幅降低。1）Q1-Q4 营收+89/122/146/41%,归母净利+83/96/78/1%，其中生态修复/水治理/文旅营收占比49/36/16%,+41/280/56%；2）经营净现金流1.2 亿（2017 年-5.2 亿）因政策清欠民企账款及公司加强回款，收现比60%/+8pct；3）毛利率25.0%（-3.7pct）/净利率9.0%（-1.8pct），三项费用率12.7%/-1.4pct；4）资产负债率72%/+6pct,应收及存货占总资产比50%/+4pct,资产减值损失1.6 亿/+72%。

    政策支持叠加公司降转股价将改善融资保障2019 增长韧性，恒润集团业绩优异受益科创板催化提升公司估值弹性。1）公司是民营生态文旅龙头持续受益政策支持融资进度加快，降低转股价为8.96 元利于债转股降低负债率最高达4pct,保障项目稳步推进；2）限制性股权激励要求2019/2020 年扣非业绩增速不低于29/30%；2）立足生态环境+文化旅游，生态修复/水环境治理/文化旅游协同推进，受益生态文明建设前景广阔；3） 恒润集团2015-2018 年净利润0.44/0.59/1.18/1.39 亿元均超额完成对赌，受益科创板催化。

    催化剂：可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。

    风险提示：社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。