内外环境持续改善，上调目标价至12 元。继2019 年1.2 日发布《金贵银业：国资有望入场，缔造白银帝国》“买入”评级报告以来，公司股价持续上扬，目前已经突破当时给予的目标价8.6 元。当下时点，我们认为，公司的投资逻辑正朝积极方向不断强化：首先，银价处于上涨通道中，趋势愈发明朗，2 月份美国非农数据超预期疲软有望带动银价开启新一轮的上涨；其次，随着纾困资金的落地，公司质押风险不断消除；第三，年初以来，伴随宽松的流动性环境，A 股市场风险偏好不断提升。展望后市，公司面对的外部和内部环境都将持续改善，据此我们上调公司目标价，未来6 个月至12 元，维持“买入”评级；

    公司资金问题不断得到解决。2018 年Q4 以来，公司先后得到长城资产、湖南财信金控、工商银行的资金支持，无论是公司股东的质押风险，抑或是公司经营面临的流动性风险，都已经得到很大的缓解。我们认为，公司作为白银回收行业的全球龙头，无论是产业规模、技术、布局以及产业链延伸等方面，都已经得到业界内外的认可，所以说，公司虽然一时面临风险，但是优质资产的自身造血功能是市场各方资金所认可和追逐的；

    银价有望开启新一轮上涨。美国2 月份非农就业新增2 万，远低于市场预期18 万，创2017 年9 月以来的最差，建筑业和零售业就业岗位减少，这可能引发对经济活动大幅放缓的担忧，CME 联储观察工具的最新数据显示，美国2019 年加息概率为0，而降息概率升至19.8%，一周前为14%，银价有望开启新一轮上涨；

    上演戴维斯双击，公司业绩有望超预期。我们认为，由于2019 年公司白银产量及银价都将保持上涨，有望上演戴维斯双击。2019年，公司白银产能2000 吨，利用率预计达到90%；2018 年，国内白银均价只有3590 元/kg，创十年来第三低值，仅高于2009 年和2015 年，目前受益于美联储加息停滞，银价将不断抬升。公司2018Q3 存货价值35 亿，假设70%是白银相关原料，如果银价回升至4000 元/kg，净利润有望增厚2.4 亿，如果银价上涨到5000 元/kg，净利润增厚7 亿，可谓是弹性巨大。

    风险提示：资金问题不能得到有效解决；银价超预期下跌