1.事件

    公司拟研究推出员工持股计划。本次员工持股计划的规模为全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%;本次员工持股计划所涉及的股票将通过二级市场购买或大宗交易等方式取得。

    2.我们的分析与判断

    (1)贵金属近看避险、远看通胀,白银弹性将大于黄金进入2016年以来,全球资本市场剧烈波动提升避险需求,以及全球央行宽松力度加大,以黄金为代表的贵金属迎来反弹良机(自2016年年初以来,COMEX黄金价格上涨15.96%,COMEX白银价格上涨7.49%)。

    从短期来看,受制于金融市场动荡压力与近期美国经济数据的不达预期,美联储加息预期延后(美联储3月份大概率不加息),美元指数达到阶段性高点,黄金、白银将迎来反弹窗口;而全球经济下行风险加大,金融市场动荡加剧,北韩核危机、英国退欧等黑天鹅事件频发推升黄金、白银避险需求;在美联储加息犹豫、美元阶段性疲软的窗口期内,市场避险情绪浓厚驱动黄金、白银价格反弹。从长期来看,为防止通缩导致更大的经济衰退,欧盟、日本、中国等央行提升宽松力度,继续向市场注入流动性(欧央行3月重新考虑宽松力度、日本实行负利率、中国1月信贷超预期);但以往压制通胀的大宗商品价格下跌空间不大,对价格指数的边际抑制作用下行;而近期美国、中国通胀数据皆有升温的迹象(美国CPI通胀率从0.7%同比上升至1.4%,核心CPI从2.1%同比增长至2.2%;中国1月CPI同比增长1.8%,创5个月新高),一旦大宗商品价格反弹,通胀预期加剧会引发黄金、白银大行情。

    黄金与白银历史上都曾做过货币,金融属性相似,在价格的波动上存在正向的比价关系。1990年至今,黄金与白银价格的比价平均值为60,2000年至今为58,2010年至今为57,目前的比价值为77,处于历史高点。一旦通胀预期不断升温,黄金、白银将迎来大行情,黄金与白银价格的比价值将大概率从历史高点下降,即白银价格的上涨弹性将大于黄金。

    (2)募投项目投产业绩即将释放,公司为贵金属行业业绩弹性第一股金贵银业主营业务白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。即使在白银黄金价格大幅下跌情况下,年盈利超过1亿元。而公司目前市值仅48亿元,为贵金属公司中市值最小,对贵金属上涨所带来的业绩弹性是贵金属中最大的。

    国家长效治理污染,白银集中度迅速提升。白银冶炼为重污染行业,但公司持续重金投入技术提升和环境保护,已经成为行业龙头和标杆,充分受益环保标准和行业集中度的提升。公司三大募投项目将于2016年竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望下降5000万元左右。而公司适时研究员工持股,将使公司所有者与管理层的利益相捆绑,激发员工的工作效率,促使公司业绩加速释放。此外,公司开启扩张模式,产业链上游延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权,西藏金和年盈利4000万元左右。公司资金充沛,不排除继续外延扩张的可能性,打造全产业链一体化模式。

    3.投资建议

    在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。而公司三大募投项目投产,将迎来业绩释放期。我们预计公司2015、2016年EPS为0.23、0.69元,对应2015、2016年PE为42.13x、14.04x,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    4.风险提示

    1)白银等有色金属价格大幅下跌;

    2)公司募投项目产能释放不及预期。