金贵银业的主营业务为“从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属”的清洁生产和销售,主要产品为白银、电解铅、黄金。目前公司拥有10万吨铅、200吨银冶炼产能。2012年产量为7万吨铅,304吨白银。2013年上半年,白银的营收占比为58%,毛利润占比63%,黄金,渣料及其他综合回收产品的毛利润占比分别为13%,10.4%和10.5%。

    公司利用国内外两个市场,在海外采用白银点价交易规避了部分白银价格下跌风险。2012年以来,特别是2013年,白银价格下跌,公司根据库存状况做了点价交易,事先确定好了销售价格,规避了部分白银价格下跌风险。这使得公司2013年上半年白银的毛利率仍有15.4%。

    综合利用产品毛利率较高。公司对铅精矿及铅冶炼废渣废液综合回收,以铅阳极泥、废液废渣等为原材料,银等金属计价系数低、门槛高,部分元素甚至不计价,使得公司产品毛利率高。其中,2013年上半年,金毛利率39.11%,渣料37.13%,其他综合回收产品35.42%。

    公司技术优势突出。依托863计划和中南大学的研发支持,公司自主研发了大量综合利用生产工艺,形成了36项专利(含18项发明专利),包括无砷炼银工艺、铅冰铜高效利用新工艺。在技术支撑下,公司实现了有价元素的全面综合回收,其综合回收率分别为银99.5%,铅98%,硫97%,铟80%以上,锑85%,综合利用水平在国内遥遥领先。

    募投项目,采用自主技术,强化综合利用优势。公司拟募资6.89亿用于“白银技术升级技改工程项目”等3个项目。项目利用了公司自主研发的无砷炼银工艺,铅冰铜和氧化锌烟尘综合利用工艺,各金属回收率提升。项目达产后,公司年产能将达到白银600吨,黄金2.4吨,电铅10万吨,锌2.5万吨铜1.3万吨,同时综合回收其他有价金属。

    盈利预测与价值预估:预计公司2013年-15年的净利润分别为1.60亿,1.82和2.13。按发行后股本为2.29亿计算,2014年摊薄后的EPS为0.80元,公司合理价值区间为15-17.5元。

    风险提示:库存价值风险,政策特别是综合利用税收优惠政策及白银出口配额政策变化风险,白银、铅等产品价格风险,原材料供应不足导致产能利用不足风险,项目达产不及预期风险。