本报告导读:

    国内最大白银生产企业,建议询价区间12.3~16.1元,合理定价区间15.2~19.9元,对应2014年PE为20~25倍。

    投资要点:

    询价范围:此次发行总共募集资金68967.90 万元,按照行业平均市盈率我们认为市盈率给20-25倍比较合理。由于新规不允许超募,所以我们需要用“总利润-总市值法”计算股价,2014年公司利润168百万元,那么合理市值在33.6~42.0亿之间,可算出股价在15.2~19.9元之间。报价我们给予15%的折扣率,认为报12.3~16.1元比较合理。

    国内最大的专业白银生产商。金贵银业是主营从富含银的铅精矿及铅冶炼废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锑、锌、铜、铟等多种有色金属。具备完整的“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银(并综合回收其他有价金属)—硝酸银等深加工产品”的产业链体系。

    技术优势领先。公司的无砷炼银等白银生产技术的工艺水平、产品质量、资源综合利用率在同行业均处于领先地位。白银回收率可达99.5%,资源综合利用率达95%。

    盈利水平受金属价格波动影响大。金贵银业产品售价以及加工费都与交易所金属价格成正相关关系。2013年以来白银等金属价格大幅下跌,对公司的单位盈利造成压力。

    募投项目投产后,产业链更齐全,产能更充足。本次募投主要有三个项目:“白银技术升级技改工程”、“5 万t/a 铅冰铜渣资源综合利用项目”、“5 万t/a 次氧化锌烟灰资源利用项目”。募投项目建成达产后,白银产量达到600吨/年、黄金2400公斤/年、铅10万吨/年、锌产量2.5万吨/年、铜1.3万吨/年,同时综合回收其他贵金属,成功打造完整的白银清洁生产产业链。

    风险提示:公司最大的风险来自于主要产品白银、铅等的价格波动。历史数据看,2012年来白银、铅价格下跌已经导致金贵银业利润下滑;目前看,还没有明确的指标能影响金属价格趋势性上升或下降;所以未来金属价格的不确定是公司业绩最主要风险因素。