基本结论

    公司是国内专业的发动机气门制造商:公司主要产品为发动机气门,主要业务为国内柴油机 OEM 市场和出口 AM 市场,其中柴油机业务是公司收入和利润的主要来源,目前收入占比约60%-70%,毛利占比预计在90%以上。

    国内柴油机OEM需求可能波动较大,国际AM市场总体稳定:一方面,柴油机气门主要配套重卡等商用车,但重卡需求历来波动较大,由此来看,国内柴油机配套需求也可能波动较大;另一方面,公司主要出口市场为美国、巴西等,美国等欧美国家汽车保有量规模较大且总体稳定,由此也必将带来稳定的出口维修需求。

    市场竞争格局高度集中,公司具备一定竞争优势:国内汽车发动机气门 OEM市场集中度较高,年产量规模超过 2000 万支的企业主要包括济南沃德、马勒三环和登云股份等,三家企业合计产量达市场总量的 40%左右。公司产销量规模居于国内第三,具备一定的规模、技术和客户资源优势。

    新客户开拓取得初步进展,公司发展可能加快:依托公司现有客户,公司具有传统优势的柴油机业务发展将具有较为坚实的保障。而且,公司已于13 年进入卡特彼勒和长安马自达供应体系,并已 获得订单开始批量生产,预计14年配套比例将进一步提升,在新客户的带动下公司发展可能加快。

    募投项目新建 2000 万支产能,有望促进公司销量增长:公司本次拟募集资金约2亿元,主要用于建设汽车发动机气门2000 万支产能和省级技术中心建设,预计建设期为5年,投产后公司总产能将增长约85%。公司表示新建产能将足以被新增订单所消化。

    价值评估与投资建议

    我们预测 13-15 年公司分别实现营业收入 3.08、3.56、4.02 亿元;实现归属母公司净利润3389、4284 和 4905 万元,同比分别下滑14.1%,增长26.4%、14.5%,对应摊薄后 EPS 为 0.38、0.48 和 0.55 元。综合考虑,给予公司14年15-18倍PE,对应合理价格为7.2-8.6元。公司已确定发行价为10.16元,我们认为这一价格明显偏高,因此暂不建议介入该公司。

    风险提示

    重卡行业销量超预期下滑,原材料价格大幅上涨风险,新增产能利用率不足。