1Q26 业绩符合我们预期

    　　牧原公布1Q26 业绩：1Q26 营收同比-17.1%至298.94 亿元，归母净利润同比-127.1%至-12.15 亿元；1Q26 业绩下滑，主因猪价低迷，且导致资产减值损失影响约-3 亿元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q26 生猪出栏稳健，屠宰保持快速放量态势。1Q26 公司实现收入298.94 亿元，同比-17.1%。具体地，1）生猪业务：出栏稳健，猪价下跌致收入下滑。1Q26 生猪销售收入同比-23.0%至255.8 亿元，出栏量同比-0.2%至1836.3 万头，商品猪均价同比-22.3%至11.35 元/kg。2）屠宰业务：跨越初创期步入发展新阶段，1Q26 屠宰量同比+50.8%至797.6 万头，2 月公司分割品占比在30%左右，产能利用率超过100%，屠宰业务盈利能力不断提升。

    　　成本优化、产能充足、资金充足，公司核心竞争力不断增强。1）降本增效：成本端，我们估算1Q26/3 月完全成本11.8/11.6 元/kg，1Q26 同比-1 元/kg，成本保持领先，有效抵御猪价下行压力，彰显经营韧性。效率端，养殖效率持续优化，26 年1-2 月，公司生猪全程成活率/断奶上市成活率83%-84%/89%+，料肉比2.7，PSY为28。2）资金稳健：1Q26 公司资产负债率50.5%，同比/环比-14.3/-6.3ppt，资产负债表逆势改善。1Q26 公司货币资金及交易性金融资产达147.7 亿元，同比/环比-37.3%/+6.6%，资金储备充足。

    　　基于“低成本、大体量、资产负债表稳健”特征，猪业新范式龙头成长与价值属性兼备。成长方面，育种：挪系比例上升、育种中心投入使用，继续挖潜种猪性能与品质；数智化：加大数字化、智能化投入，提升智能装备覆盖率；海外：我们预计26 年已有海外合作业务有出栏量，同时增加对菲律宾等市场考察。价值方面，公司已开启重资产投入回报期，现金流创造能力强，夯实价值中枢。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/27 年净利润67/273 亿元盈利预测。当前股价A 股对应26/27 年39/10 倍P/E，H 股对应26/27 年33/8 倍P/E，维持A/H 股目标价60 元/63 港元，A 股对应26/27 年52/13 倍P/E，32%上行空间；H 股对应26/27 年48/12 倍P/E，48%上行空间。

    　　风险

    　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。