业绩总结：牧原股 份发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。实现归属于上市公司股东的净利润154.87 亿元，同比下降13.39%，主要原因为生猪市场价格下降。

    　　点评：生猪养殖成本优势持续强化，助力公司穿越周期。公司2025 年营收由于出栏规模增长而增长，但由于2025 年总体养殖景气较低，盈利同比下降。公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12 元/公斤左右，同比降幅达2 元/公斤。在低景气年份保持了较好盈利。

    　　核心主业成本优势持续强化，盈利能力凸显。公司2025 年全年销售商品猪7798.1 万头，同比增长19.10%。通过深化生猪健康管理与生产管理，公司生猪养殖完全成本呈现逐季下降态势，全年平均成本降至12 元/公斤左右，同比降幅达2 元/公斤。这主要得益于公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化等方面的持续投入和管理优化。2026 年1-2月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY 在28 左右，肥猪日增重在860g左右，全程料肉比在2.7 左右。公司预计2026 年全年平均成本目标为11.5 元/公斤以下。

    　　屠宰肉食业务首次实现年度盈利，协同效应显现。2025年公司屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。2025 年公司屠宰肉食板块成功实现了自成立以来的首次年度盈利，标志着业务跨越初创期，步入发展新阶段。公司积极拓展销售渠道，持续构建全国猪肉销售网络，截至2025 年末，已在全国20 个省级行政区设立超过70 个销售分支。2026 年公司屠宰量预计将保持增长态势，盈利能力有望进一步增强。

    　　海外布局加速。2025 年，公司在深耕国内业务的同时，积极关注并开拓海外市场。公司已与越南BAF 公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，标志着海外布局进入项目落地阶段。公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务的拓展，后续会根据业务发展情况充分利用，让资本赋能产业发展。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为1.08 元、4.66元、4.94元，对应动态PE 分别为40/9/9倍；给予2027 年12 倍估值，对应目标价55.92元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。