核心观点：

    　　2025 年公司商品猪出栏同比增长19%，出栏量贴近目标上限。2025年12 月，公司销售商品猪698 万头，环比+6%，同比-15%；公司商品猪销售均价11.41 元/公斤，环比11 月下跌1%；按商品猪营收与售价测算，12 月公司商品猪出栏均重为119 公斤，环比11 月测算体重下降4kg。2025 年公司累计销售商品猪7798 万头，同比+19%，贴近年初目标7200-7800 万头的上限。假设2025Q4 种猪+仔猪出栏量为300-400 万头，2025 年公司生猪总出栏量约9288-9388 万头，同比增长30%-31%。2025 年公司商品猪销售均价约13.5 元/公斤，同比2024 年下跌17%。

    　　25Q4 末公司能繁母猪存栏量环比25Q3 末下降，2026 年出栏量或小幅增长。据季度末的销售月报公告，2025 年12 月底公司能繁母猪存栏量为323.2 万头，环比9 月底减少7.3 万头。2025 年每个季度末能繁母猪存栏量平均值为336 万头，略高于2024 年每个季度末能繁母猪存栏量平均值的水平（332 万头）。叠加公司的成活率、PSY 等生产指标逐步提升，预计2026 年公司生猪出栏量相比2025 年小幅增长。

    　　公司国内业务迈入高质量发展阶段，海外扩张步步为营。国内业务层面，2025 年公司持续推进降成本、降负债。据交易所互动平台信息，公司2025 年11 月完全成本降至11.3 元/公斤；2025Q3 末负债率降至55.5%；2025 年8 月发布员工持股计划，激励积极性，驱动高质量发展。海外层面，公司已获中国证监会H 股发行备案，并与越南BAF、泰国正大展开合作，着力于在东南亚区域扩张。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-27 年公司归母净利润分别为158.0、173.2、333.2 亿元，对应EPS 分别为2.89、3.17、6.10 元/股,给予合理价值63.40 元/股,对应2026 年PE 约20 倍，维持“买入”评级。。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。