牧原股份发布三季报：Q3 实现营收399 亿元（yoy+28%，qoq+30%），归母净利96.5 亿元（yoy+930%，qoq+201%）。2024 年Q1-Q3 实现营收968亿元（yoy+17%），归母净利105 亿元（yoy+669%）。公司持续降成本、增出栏，Q3 盈利如期高增，行业能繁母猪补栏偏缓、高猪价持续性或值得期待。公司持续降成本、稳健增母猪，未来盈利兑现能力强。同时，公司前三季度拟分红45 亿元、并拟将未来三年现金分配利润占可供分配利润比例提升至40%，高分红进一步彰显公司长期价值。维持“买入”评级。

    　　降成本增出栏，盈利如期高增

    　　公司Q3 盈利如期高增，我们估算盈利主要由养殖业务贡献，屠宰业务或仍小幅亏损、但有所收窄。前三季度合计出栏生猪5014 万头，同比+6.67%；其中Q3 出栏生猪1776 万头、同比+6%，肥猪售价同环比上涨明显、成本亦持续下降，估算单头肥猪盈利超600 元。我们估计公司9 月育肥完全成本或已降至13.7 元/公斤左右，后续随着管理持续优化、料价下降影响持续体现，年底13 元/公斤目标有望实现。屠宰业务方面，公司今年以来持续提升屠宰肉食业务的经营质量，Q3 屠宰业务经营情况或持续好转、亏损或有明显下降，估计屠宰单头亏损或已收窄至50~60 元，后续或随着屠宰产能利用率稳步提升、生产运营质量提高以及市场客户的开拓而逐步实现扭亏。

    　　高分红回报股东，资产负债率持续下降

    　　公司同步公告了2024 年前三季度利润分配方案和未来三年股东分红回报规划，拟向全体股东每10 股派发现金红利8.31 元、分红总额45 亿元，占2024年前三季度净利润的40%；并拟将未来三年公司每年以现金方式分配的利润占当年实现的可供分配利润的比例由20%提升至40%。我们认为，随着公司从高速发展阶段进入高质量发展阶段，未来资本开支或保持在较低水平、前三季度资本开支同比-27%，现金流或愈发充裕，或将更加重视股东回报。在盈利高增、现金状况明显改善的情况下，公司资产负债率亦持续下降，截至Q3 末资产负债率已降至58%、环比下降3.43pct。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润188/399/368 亿元，对应BVPS 为14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司Wind 一致预期2025年2.36x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，高分红进一步彰显长期价值，我们给予公司2025 年2.48x PB，维持目标价54.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。