5 月出栏量有所增长，仔猪销售占比保持相对高位。公司披露5 月份生猪销售情况简报，5 月销售生猪586.0 万头，环比增长7.52%，同比增长1.67%；实现销售收入104.5 亿元，同比增长10.1%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为491.2/88.1/6.6 万头，仔猪销售占比为15.03%，较4 月减少4.2pct。5 月公司商品猪销售均价为15.52 元/公斤，养殖实现单月盈利；测算出栏均重为114.9 公斤。1-5 月，公司累计销售生猪2732.1 万头，同比增长9.5%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2455/253/24 万头。

    　　养殖成本继续下行，母猪产能稳步增长。公司持续推进高质量发展，随着前期疫病影响逐步褪去以及饲料成本下降，养殖成本继续下行。据投资者关系活动记录表，4 月公司PSY 提升至25-26，养殖完全成本下降至14.8 元/公斤，较1-2 月份下降1 元/公斤，24 年底降本目标为13元/公斤。此外，公司母猪产能继续保持增长，截至4 月底能繁母猪存栏量达320 万头，较3 月增长6 万头，有效支撑出栏稳步增长。

    　　当前行业重回盈利状态，未来猪价有望超预期表现。受益前期产能去化以及部分区域二次育肥积极性较高，近期猪价快速上行，行业整体重回盈利状态。当前行业资产负债率整体处于高位，预计行业产能恢复速度或较为缓慢。据农业农村部数据，24 年4 月全国能繁母猪存栏量环比下降0.1%。随着供给下降以及需求季节性提升，看好未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司EPS 分别为2.61、3.97、5.02 元/股，参考可比公司估值，给予24 年22 倍PE 估值，对应合理价值57.31 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。