投资要点：

    公司2023 年业绩承压，2024Q1 营收维持同比增长。根据公司公告，2023 年实现总营收1108.61 亿元，同比-11.19%；归母净利润亏损42.63 亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润40.26 亿元，同比由盈转亏。2024Q1 公司营收262.72 亿元，同比+8.57%；归母净利润亏损23.79 亿元，同比增亏11.81 亿元，环比减亏0.42亿元。受到生猪出栏量和猪肉产量明显增加，2023 年全年生猪价格低位运行，养殖户陷入深度亏损，导致公司业绩同比下降。

    生猪产能持续去化，2024Q1 猪价淡季不淡。根据农业农村部数据，截至2024 年一季度末，全国能繁母猪存栏量为3992 万头，同比-7.27%，环比-1.24%，仍高于正常保有量92 万头；全国生猪存栏量为4.09 亿头，同比-5.21%，环比-5.92%。前期产能的调整促使供应端压力有所减轻，猪价重心持续上移，2024 年2 月、3 月、4月生猪出栏均价逐月抬升。根据钢联数据，2024 年4 月生猪均价15.1 元/公斤，环比+3.4%，自繁自养养殖户平均盈利水平107.6 元/头，月环比增加85.2 元/头。2024 年下半年，生猪市场供应收紧仍将是带动猪价上行的主要驱动因素。

    公司养殖成本显著下降，屠宰板块产能利用率大幅提升。在生猪养殖业务方面，2023 年共销售生猪6,381.6 万头，包括商品猪 6,226.7万头，仔猪136.7 万头，种猪18.1 万头。2023 年全年公司平均商品猪完全成本在15 元/kg 左右，较2022 年下降0.7 元/kg。2024年一季度，公司销售生猪1,601.1 万头。由于冬季疫病及春节销售的影响，2024 年1-2 月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8 元/kg，但是3 月成本已经下降至15.1 元/kg。未来随着猪群健康水平的提升，各项生产指标也将逐步改善，养殖成本有望进一步下降。截至2024 年3 月末，公司能繁母猪存栏为314.2 万头。结合目前的生产经营规划，预计2024 年全年生猪出栏目标区间为6,600-7,200万头，预计同比增长3.42%-12.82%。在屠宰业务方面，2023 年公司也迎来质的突破。2023 年公司屠宰生猪1,326.0 万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5 万吨，实现营业收入218.62亿元，同比增长48.54%；屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70 元左右。截至2024 年一季度末，公司共投产10 家屠宰厂，投产屠宰产能2,900 万头/年。2024 年，公司将持续开拓市场，优化产品与客户结构，加强内部生产运营管理，持续提升产能利用率。

    维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为173.67/192.68/98.05 亿元，EPS 分别为 3.18/3.53/1.79 元，对应PE 为15.01/13.52/26.58 倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，给予公司2024 年23X PE，目前公司仍有估值扩张空间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。