行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高，维持“买入”评级公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收1108.61 亿元(-11.19%)，归母净利润-42.63 亿元(-132.14%)，其中单Q4 营收278.92 亿元(-36.68%)，归母净利润-24.21 亿元(-120.60%)。2024Q1 营收262.72 亿元(+8.57%)，归母净利润-23.79亿元(-98.56%)。公司成本控制行业领先，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来兑现，鉴于行业未来周期波动趋势收窄，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为248.07/353.38/213.66（2024-2025 年原预测分别为265.87/448.32）亿元，对应EPS分别为4.54/6.47/3.91 元，当前股价对应PE 为9.8/6.9/11.4 倍。公司为行业龙头成本优势显著，周期反转阶段利润兑现度高，维持“买入”评级。

    公司生猪养殖成本优势显著，出栏稳健向上业绩兑现度高2023 年公司生猪养殖实现营收1082.24 亿元(-9.62%)，全年生猪出栏6381.5 万头（+4.27%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6226.7/136.7/18.1 万头，全年完全成本约15 元/公斤。2024Q1 生猪养殖营收257.1 亿元(+10%)，生猪出栏1601.1 万头（+16%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1530.7/59.7/10.7 万头。截至2024年3 月末，公司能繁存栏314.2 万头，生猪完全成本15.1 元/公斤。公司已有养殖产能约8000 万头/年，预计2024 年生猪出栏6600-7200 万头，2024Q3 完全成本降至14 元/公斤。公司养殖成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高。

    公司资金充裕，屠宰业务亏损收窄养屠协同发展2023 年公司屠宰肉食业务实现营收21.86 亿元(+48.54%)，生猪屠宰量1326 万头(80.11%)，产能利用率由2022 年25%提升至46%，头均亏损降至70 元。截至2023 年末，公司投产屠宰产能2900 万头/年。2024Q1 公司账面货币资金230.24亿元，经营性净现金流入50.67 亿元。公司屠宰业务亏损收窄养屠协同发展，资金充裕经营安全稳健。

    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。