2023年亏损42.6 亿元，2024Q1 亏损23.8 亿元公司公布2023 年报和2024 年一季报：2023 年实现收入1108.6 亿元，同比下降11.2%，归母净利润亏损42.6 亿元；2024Q1 实现收入262.7亿元，同比增长8.6%，归母净利润亏损23.8 亿元，2023Q1 归母净利润亏损11.98 亿元。

    　　23 年养殖完全成本降至15 元/公斤，24 年均成本目标14.5 元/公斤2023 年，公司生猪出栏量6381.6 万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17 亿元，同比下降9.6%。2023 年公司生猪养殖完全成本均值约15 元/公斤，较2022 年下降0.7 元/公斤，若剔除原料价格影响，较2022 年下降0.9 元/公斤。公司养殖成本下降主要得益于养殖效率提升，2023 年公司年均存活率85%，较2022 年提升3.7 个百分点，2023年平均料肉比2.82，较2022 年下降0.17。

    　　2024Q1，公司生猪销量1601.1 万头，同比增长15.6%，1-2 月、3 月商品猪销售均价分别为13.84 元/公斤、14.24 元/公斤。受冬季疫病及春节销售影响，2024 年1-2 月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/公斤，3 月成本已经降至15.1 元/公斤，3 月成本下降来自于生产成绩改善、饲料价格下降及出栏量增加带来的期间费用摊销减少。2024年公司全年平均成本目标为14.5 元/公斤，在降本规划中，饲料价格下降贡献约0.3 元/公斤，疫病防控等生产管理改善贡献约0.3 元/公斤。

    　　2024 年计划出栏生猪6600-7200 万头，屠宰肉食提升产能利用率目前，公司生猪养殖产能约8,000 万头，3 月末能繁母猪存栏314.2 万头，公司计划2024 年生猪出栏量6600-7200 万头。受疫病影响的场线逐步恢复稳定，4 月底公司能繁母猪存栏量或达到318-320 万头。2023年，公司屠宰生猪1,326 万头，同比增长80%，屠宰肉食业务产能利用率46%，较2022 年提升21 个百分点，头均亏损降至约70 元，2024年，公司屠宰肉食板块将会持续开拓市场和渠道，加强人员培养，进一步提升产能利用率。

    　　生猪逻辑转向猪价反转，出栏均重、南方暴雨影响周期高度2022 年12 月-2024 年3 月，官方能繁母猪产能去化约9%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4 北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。

    　　投资建议

    　　我们预计2024-2026 年公司生猪出栏量分别为7100 万头、7500 万头、9000 万头，同比分别增长11.3%、5.6%、6.7%；育肥猪出栏量分别为6938 万头、7238 万头、7816 万头，同比分别增长11.4%、4.3%、8.0%；主营业务收入分别为1348.95 亿元、1541.78 亿元、1565.99 亿元，归　　母净利分别为115.71 亿元、243.35 亿元、187.32 亿元，同比分别增长371.4%、110.3%、-23%，归母净利润前值2024 年104.14 亿元、2025年395.33 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了24-25 年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中有很强的竞争力，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情失控；猪价大跌。