公司领先优势再次拉大，成本优势助力全周期盈利，维持“买入”评级牧原股份发布2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年实现营收1248.26 亿元（+58.23%），实现归母净利润132.66 亿元（+92.16%）。公司2023Q1 实现营收241.98 亿元（+32.39%），实现归母净利润-11.98 亿元（+76.87%）。行业短期供给过剩致使行业整体处于亏损状态，我们预计行业有望于2023Q3 实现扭亏，基于行业周期反转节奏拖后，下调公司2023 年预测，上调公司2024 年预测，新增2025 年预测。我们预计公司2022-2025 年归母净利润为216.96/460.33/420.65亿元（原预测分别为400.03/307.26 亿元），对应EPS 分别为3.97/8.42/7.69 元，当前股价对应PE 为12.0/5.7/6.2 倍。2023Q1 北方生猪养殖产能遭受疫病扰动背景下，公司养殖成本优势较行业再次拉大，维持“买入”评级。

    　　公司成本优势较行业进一步拉开，公司有望借成本优势实现全周期盈利销量：2022 年公司销售肉猪6120.1 万头（+52.0%），其中商品猪、仔猪、种猪分别销售5529.6/555.8/34.6 万头；2022 年公司屠宰生猪736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7 万吨（+159.1%）。2023Q1 公司销售生猪1384.5 万头（+2.0%）；其中商品猪、仔猪、种猪分别销售1337.6/41.8/5.1 万头。成本：公司 2022 年商品猪完全成本15.7 元/kg 左右，2022Q4 商品猪完全成本降至 15.5 元/kg 以下。

    　　我们测算公司2023Q1 月完全成本降至15.4 元/kg。产能：2022 年末，公司已建成养殖产能约 7500 万头/年；已具备设计屠宰产能 2900 万头/年（共投产 10 家屠宰厂）。截至2023Q1 末公司能繁母猪存栏量284.6 万头（环比2022 年末增加3.1 万头）。公司目标2023 年生猪出栏6500-7100 万头。

    　　公司资金状态充裕，GDR 获批上市后将进一步实现流动性补充2023Q1 末公司账面货币资金232.10 亿元。2023Q1 末公司资产负债率降至56.37%。公司GDR 上市申请已获得瑞交所批准，上市后公司资金状态将进一步充裕。行业亏损状态下，公司将借助成本优势及充裕资金实现跨周期成长。

    　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。