核心观点

    2022 年公司实现营收1248.26 亿元（同比+58.23%），归母净利润132.66 亿元（同比+92.16%）。2022 年公司销售生猪6120.1 万头（同比+52.00%），其中商品猪5529.6 万头（同比+49.91%），全年销售均价约18.3 元/公斤，完全成本约15.7 元/公斤，板块贡献利润超140 亿元。23Q1 公司实现营收241.98 亿元（同比+32.39%），归母净利润-11.98 亿元（同比+76.87%）。23Q1 公司销售生猪1384.5 万头（同比+0.20%），其中商品猪1337.70 万头（同比+3.10%），商品猪销售均价约14.75 元/公斤，完全成本位于15.50 元/公斤以下，板块亏损约10 亿元。展望2023 年，3 月底公司能繁母猪存栏为284.6 万头，产能充沛保障2023 年公司生猪出栏6500-7100 万头目标达成；随管理水平及生产指标提升，公司养殖成本有望保持下降趋势；屠宰业务随产能利用率提升，板块亏损有望进一步收窄。综合来看2023 年公司业绩有望保持持续增长。

    事件

    公司披露2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收1248.26 亿元（同比+58.23%），归母净利润132.66 亿元（同比+92.16%）；向全体股东每10 股派发现金红利7.36 元（含税）。

    23Q1 公司实现营收241.98 亿元（同比+32.39%），归母净利润-11.98 亿元（同比+76.87%）。

    简评

    1、2022 年公司业绩高增长，23Q1 业绩小幅亏损。

    2022 年公司实现营收1248.26 亿元（同比+58.23%），归母净利润132.66 亿元（同比+92.16%）；销售毛利率为17.50%（同比+0.75pcts），销售净利率为11.96%（同比+2.28pcts）。23Q1 公司实现营收241.98 亿元（同比+32.39%），归母净利润-11.98 亿元（同比+76.87%）；销售毛利率为1.88%（同比+24.91pcts），销售净利率为-4.96%（同比+26.55pcts）。

    费用方面： 2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为7.59/42.01/11.42/27.75 亿元， 同比分别+8.43%/+22.06%/+41.36%/+27.41%，其中管理费用增长系保险费、折旧摊销及限制性股票摊销增加所致，研发费用增长系职工薪酬及物料消耗增加所致，财务费用增长系有息负债规模增加所致。23Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为2.05/10.22/3.12/7.10 亿元， 同比分别+4.96%/+6.84%/+27.89%/+0.12%。

    2、2022 年生猪出栏高增长，23Q1 完全成本低于15.5 元/公斤。

    2022 年公司销售生猪6120.1 万头（同比+52.00%），其中商品猪5529.6 万头（同比+49.91%）（其中向全资子公司牧原肉食及其子公司销售736.8 万头），仔猪555.8 万头（同比+79.58%），种猪34.6 万头（同比+23.13%）。

    商品猪全年销售均价约18.3 元/公斤，完全成本约15.7 元/公斤，板块贡献利润超140 亿元。生产成绩方面，公司全程存活率由22 年初不足80%提升至22 年末86%，PSY 由年初25 提升至年末28，完全成本由年初16+元/公斤降至年末15.5 元/公斤以下，养殖成绩表现优异。

    23Q1 公司销售生猪1384.5 万头（同比+0.20%），其中商品猪1337.70 万头（同比+3.10%），仔猪41.8 万头（同比-48.33%），种猪5.1 万头（同比-51.52%）。商品猪销售均价约14.75 元/公斤，完全成本位于15.50 元/公斤以下，板块亏损约10 亿元。23Q1 公司成本持续改善，3 月完全成本较1-2 月下降2-3 毛/公斤，预计未来随管理水平及生产指标提升，成本有望保持下降趋势。截至2023 年3 月底，公司能繁母猪存栏为284.6 万头，较2022 年12 月底增长3.1 万头，产能充沛保障2023 年公司生猪出栏6500-7100 万头目标达成。

    3、屠宰业务扎实推进，产能有序释放，板块业绩有望进一步改善。

    截至2022 年末，公司已在全国设立25 家屠宰子公司，2022 年公司屠宰生猪736.2 万头（所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场）。公司继续大力拓展全国猪肉销售网络，截至2022 年末，屠宰、肉食业务已在全国20 个省市行政区设立60 余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户累计达13000 余家。公司屠宰产能仍在陆续投放，2023 年底或达4000 万头屠宰能力。23Q1 公司屠宰生猪249.7万头，板块亏损预计1 亿元，亏损幅度较去年明显收窄，预计未来随产能利用率的提升，板块业绩有望进一步改善。

    4、盈利预测：考虑公司生猪出栏持续增长以及成本边际改善，2023 年生猪板块有望保持盈利；屠宰业务随产能利用率提升，板块亏损有望进一步收窄。综合来看2023 年公司业绩有望保持持续增长。2024-2025 年生猪出栏量稳定增长，叠加成本下降以及猪价相对稳定，公司业绩亦有望维持增长趋势。预计公司2023-2025 年实现营收1434.33/1598.43/1708.55 亿元，归母净利润177.66/237.58/247.54 亿元，EPS 为3.25/4.34/4.53 元，PE 分别为14.68x/10.98x/10.53x，维持“买入”评级。