1H2022扣非前亏 损66.8亿元，猪价上涨Q2亏损明显收窄公司公布2022 年半年报：前6 月实现收入442.7 亿元，同比增长6.6%，扣非前亏损66.8 亿元，扣非后亏损68.7 亿元。Q1、Q2 公司扣非前分别亏损51.8 亿元、亏损15.0 亿元，猪价上涨致使公司Q2 亏损明显收窄，符合市场预期。

    　　Q2 生猪出栏同比大增80%，生猪完全成本再降1H2022 公司出栏生猪3128 万头，同比增长79.4%，其中，商品猪2697.7 万头、仔猪409.3 万头、种猪21.1 万头。Q2 公司出栏生猪1746.3 万头，环比上升26%，同比增长80%；其中，育肥猪出栏1400.2 万头，环比上升8%，同比增长63%，仔猪出栏328.4 万头，环比上升306%，同比增长216%，种猪出栏量17.8 万头，环比上升439%，同比增长80%。Q2 公司育肥猪完全成本约15.7 元/公斤，较Q1 下降逾0.3 元/公斤。Q2 以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，年末生猪养殖完全成本有望降至14.5-15 元/公斤。

    　　能繁母猪存栏有望企稳回升，继续加快屠宰业务布局2022 年6 月末，公司能繁母猪存栏量247 万头，较2021 年末下降12.7%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力将得到缓解，下半年能繁母猪存栏有望企稳回升。今年上半年，公司新增生产性生物资产中，自行培养46.3 亿元，外购130 万元，育种体系仍保持稳定态势。此外，公司继续加快下游屠宰业务布局，6 月末，已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8 家屠宰厂，投产产能2,200 万头。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司生猪出栏量分别为5500 万头、6600 万头、7920 万头，同比分别增长36.6%、20.0%、20.0%；育肥猪出栏量分别为5010 万头、6060 万头、7380 万头，同比分别增长35.8%、21.0%、21.8%；主营业务收入分别为1055.5 亿元、1430.7 亿元、1659.2 亿元，归母净利分别为101.4 亿元、321.9 亿元、339.5 亿元，同比分别增长46.8%、217.6%、5.5%，对应EPS1.9 元、6.05 元、6.38 元。生猪价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。