事件：

    　　牧原股份（002714）发布2021 年中报，公司上半年实现营业收入415.38亿元，同比增长97.49%；实现归母净利润95.26 亿元，同比下降11.67%。

    　　其中，Q2 实现营业收入213.86 亿元，同比增长64.98%；实现归母净利润25.63 万元，同比下降61.48%。

    　　投资要点：

    　　生猪出栏量保持快速扩张态势。21H1 公司共销售生猪1743.7 万头，同比增长157%，其中商品猪1469.6 万头、仔猪252.2 万头、种猪21.9 万头。Q1-2 生猪出栏量分别达到772 万头和971.7 万头（商品猪分别为611.8 万头和857.8 万头；仔猪分别为148.1 万头和104.1万头；种猪分别为12 万头和9.9 万头），生猪出栏量同环比均保持快速增长，结构上看，由于猪价下降影响了养殖市场的补栏情绪，仔猪和种猪出栏量环比出现下滑。截至二季度末，公司能繁母猪存栏量275.6 万头，公司在二季度淘汰了部分落后种猪产能。

    　　短期养殖成本受原料涨价处于高位。饲料原料涨价后，公司养殖成本受到影响，Q1 养殖成本在16 元/公斤左右，至6 月份商品猪成本到15 元/公斤出头，稍有改善迹象。目前PSY 在24 头左右，与去年基本保持稳定。6 月当月商品猪成本略高于15 元/公斤，未来在原料价格保持稳定的情况下，通过猪群健康管理效率的提升，成活率的提高或能带来成本的下降，据公司预计，下半年有望阶段性达到14 元/公斤的成本目标。

    　　固定资产和在建工程保持增加，保障未来生猪出栏增长。二季度末，固定资产813 亿元，同比和环比分别增长了172%和18%，在建工程143 亿元，同比增长16%，上半年在转固251 亿元。期末生产性生物资产77.59 亿元，环比下降3.84%，顺应猪价下行之际，公司积极淘汰了部分低效和落后的种猪产能，优化了种群结构。目前公司已有接近1 亿头产能的土地储备，保障了未来公司生猪产能的持续扩张。

    　　借助猪周期下行，公司行业地位或会巩固。年初以来猪价大幅下行，影响了部分养殖企业的扩张计划，牧原在防控疫情的同时，着重控制成本，与同行相比依然有显著的成本优势。其优秀的成本管控和扩张能力将持续推动市占率的逐年提升，即使在行情低迷时也能取得比同　　行更快的发展。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖 我们预计公司2021/22/23 年归母净利润分别为170.7 亿元、175.8 亿元和279.6 亿元，对应PE 分别为9.6 倍、9.3 倍、5.9 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：非瘟疫情对行业的持续冲击；原料涨价导致成本上升；出栏量不及预期的潜在风险