家装行业引领者，业务持续扩张。公司起源于1997年，致力于家装行业的创新发展，并通过数字化手段实现全业务联通和智能运营管理，建立科技家装模型，实现了全生命周期的管控和整合解决方案。其已覆盖70 余个城市，服务超过50 万个家庭，业务拓展至京津冀环渤海经济圈、长三角经济区、珠三角经济区、成渝经济区等区域。

    　　家装行业空间广阔，整装引领行业发展。

    　　存量房需求稳步释放，家装行业稳健增长。目前地产销售呈弱复苏态势，保交楼政策落地带动竣工端快速修复。中央政治局会议释放积极信号，带动各部门及地方陆续表态，未来有望持续推出政策，带动后续需求复苏。长期来看，中国人均居住面积&城镇化率仍存在一定提升空间，将持续贡献地产家装需求。同时，中国二手房交易2020 年占比仅为43.7%，对标美国85%+，提升空间巨大；2007 年以来商品房销售面积快速增长，伴随家装老化，将迎来大量旧房翻新需求释放。2022 年，家装行业市场规模达到3.04 万亿元，同比增长7.8%，预计将于2025年达到3.78 万亿元。

    　　竞争格局分散，行业呈现弱规模效应。家装行业竞争格局分散，龙头难以实现全国扩张：1）低门槛导致参与者众多；2）行业呈现弱规模效应，工程属性对人力、物力要求较高，管理难度伴随人员数量扩张成倍增加。整体来看，中国建筑装饰企业数量虽然逐年下降，但2020 年仍存在10.6 万家；区域型装企占比达到60%~70%，游击队占比达到20%~30%，连锁型装企仅占比10%。以东易日盛为首的头部企业，通过技术升级及管理提效，积极研发数字化、AI 技术对原有业务进行改造赋能，未来伴随研发成果逐步应用，有望突破行业限制，实现市占率稳步提升。

    　　整装顺应多方诉求，实现快速渗透。整装模式根据消费者需求，将装修要素产品化，为消费者提供一站式解决方案，省心、省力、省时间，且产品质量有保证。消费者对整装模式接受度快速提升，2021 年整装模式渗透率已达到20.86%，同比提升3.46 pct。整装行业市场规模于2020 年已达到6,798.61 亿元，预计后续将快速扩张，并于2023 年达到13,109.55 亿元

    　　匠心塑造全方位优势，AI 赋能推动长期成长。

    　　流量矩阵持续扩充，设计&体验优势突出。公司为家装行业第一品牌，严格把控产品服务质量，持续投入提升品牌影响力，深受消费者认同。

    　　线上方面，公司以原有主力平台为主，加大内容平台投入，不断向消费者输出优质内容；线下方面，公司深耕华北华东地区，推进线下渠道扩张，已实现主要市场布局。同时，公司以设计为核心，持续引领家装设计趋势，搭建行业领先的设计师团队，通过裸眼VR 云台打造场景化体验，实现消费者“所见即所得”。

    　　家装数智化探索先行者，AI 赋能实现提效。公司坚定推进家装数字化战略，长期投入大规模研发，2014 年以来累计投入超12 亿元，2022年研发人员数量近900 人，占比15.49%。自主研发“DIM+系统”开启数字化家装新时代，对HDS、2020 等多项系统的对接和设计、销售、供应链等环节的整合优化，实现最大程度去人工的智能化体系。同时，公司依托海量优质底层数据，推进AIGC 在家装产业的应用，“创意大师”、“真家AIGC”、“小白设计家”三款产品将极大地提高设计效率，降低设计师依赖并节约成本。

    　　全球采购保障优质货源，严格把控保障交付质量。公司同国内外超过1,500 家知名品牌建立合作，通过品牌直采、规模化采购降低成本；自建木作工厂引入欧洲领先生产线，满足消费者个性化需求落地。此外，公司成立易日通打造全信息化的大家居供需链平台，实现高效仓、配、装一体化服务，将物流成本率控制在1.6%左右。交付方面，公司经过20 余年的工程经验积累，建立标准化工艺体系、提出9 大交付节点、设立独立监理机构，共同保障施工质量水平。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23~25 年分别实现营收33.2 /40.15 / 49.85 亿元，同比增长31.54% / 20.93% / 24.16%；归母净利润1.04 / 2.13 / 3.5 亿元，同比扭亏/ +105.96% / +64.28%；对应PE 35X /17X / 10X。公司持续推进数字化整装落地，有望带动主要区域市场份额提升，数字化应用&AIGC 赋能将实现明显提效，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：房地产市场景气度不及预期、家装需求恢复不及预期、数字化及AIGC 应用不及预期、行业竞争加剧的风险。