1H22 业绩低于市场预期

    　　公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入9.64 亿元，同比下滑45.58%，归母净利润亏损3.85 亿元，去年同期亏损1.28 亿元，扣非归母净利润亏损3.85 亿元，去年同期亏损1.28 亿元，低于市场预期，主要由于疫情影响公司线下销售，以及原材料价格上涨。分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入3.75/5.89 亿元，同比分别-23.35%/-54.06%，1Q22 归母净利润亏损2.44亿元，去年同期亏损2.20 亿元，2Q22 归母净利润亏损1.41 亿元，同比转亏。

    　　发展趋势

    　　1、疫情影响显著，各项业务均有明显下滑。分行业来看，1）家装：1H22 实现收入8.24 亿元，同减47.33%，毛利率同减4.72ppt 至22.21%；2）精工装：1H22 实现收入0.3 亿元，同减40.78%；3）公装：1H22 实现收入0.63亿元，同减39.32%。1H22 因各地疫情影响，公司业务占比较大地区如华南、北京等多地的物流、业务签单以及订单周转进度受阻，导致收入下降。

    　　2、盈利能力下滑，关注后续修复情况。公司1H22 毛利率为25.96%，同比-2.9ppt，主因原材料价格上涨。费用端来看，公司1H22 期间费用率80.11%，同比+44.4ppt ， 其中销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为51.91%/26.74%/1.46%，同比+31.3ppt/+12.3ppt/+0.9ppt。综合影响下，1H22净利率为-39.91%，同比-32.7ppt。

    　　3、数字化战略增质提效，产品升级及品牌建设稳步推进。1）数字化升级：

    　　公司数字化战略加速落地，实现真家设计软件与 DIM+系统成功对接，提升设计效率与方案个性化程度，同时运用星耀 SAAS 系统实现全流程数字化交付，数装业务整体准时交付率达95%以上，客户满意度达9.6 分以上；2）产品研发：公司大力加强产品创新，自主设计数装生活方式案例达200 余套，星耀销售APP 呈现效果显著优化，获客能力不断增强；同时推进供应链渠道纵深拓展，数装产品垂直供应链累计在售产品达 18 大项 5233 个 SKU，区域供应链在线 10053 个 SKU，配套产品丰富度不断提升；3）品牌建设：

    　　公司于2022 年 2 月成功入选新华社民族品牌工程·产业新锐行动，新国潮家装品牌形象不断完善，我们预计未来品牌影响力将持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上半年疫情影响公司业务，我们下调2022 年归母净利润预测65%至0.46 亿元，维持2023 年归母净利润预测1.57 亿元，当前股价对应2023 年17 倍市盈率，维持跑赢行业评级和7 元目标价，对应2023 年19 倍市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　部分地区疫情影响，原材料价格上涨，地产调控超预期。