1Q22 业绩低于市场预期

    公司公布1Q22 业绩：实现收入3.7 亿元，同比下降23.4%，归母净利润亏损2.4 亿元，同比下降10.7%，扣非净利润亏损2.5 亿元，同比下降12.7%，业绩表现低于市场预期，我们预计1Q22 亏损扩大主要由于部分地区受疫情影响，未来持续关注公司经营业绩改善。

    发展趋势

    1、受到疫情影响，1Q22 新签订单有所下滑。公司截止1Q22 累计已签约未完工订单（不含已完工部分）17.9 亿元，其中家装/精工装/公装业务分别为15.2/1.0/1.8 亿元；公司2022 年一季度新签订单合计8.7 亿元，同比下降23.3%，其中家装/精工装/公装业务分别为8.4/0.1/0.2 亿元，分别同比下降13.3%/86.5%/73.1%。

    2、毛利率小幅下降，期间费用率上升显著，关注后续盈利能力改善情况。

    公司1Q22 毛利率32.8%，同减0.7ppt。1Q22 销售费用率为84.4%，同增34.9ppt，管理+研发费用率为35.8%，同增9.4ppt，财务费用率为1.7%，同增0.8ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为-65.1%，同减20ppt。

    3、渠道+业务模式不断迭代，数字化赋能助力业绩逐步复苏。1）渠道建设：公司通过布局以客户体验为中心的线下零售大店+线上新兴渠道，助力市场开拓，我们预计将进一步提高公司市占率和品牌力影响；2）业务模式：公司持续加大推进“三好整装”的业务模式，以数字化能力+大店模式+供应链整合能力为基础，提高整装业务竞争力，满足多层次客群的消费需求，快速扩大整装业务的增量规模；3）数字化改革：公司运用数字化、信息化等技术手段联通家装全业务，实现全链条数字化运营管理，通过强化对工程阶段的控制与管理，智能化生产效率的提升，精细化供应链运营，实现项目良好交付，我们预计随着数字化改革不断深入，将有利于逐步缩短施工工期并精准材料用量，提高人效，实现降本增效。

    盈利预测与估值

    考虑到部分地区疫情影响公司施工进度，以及业务持续调整，我们下调2022/2023 年归母净利润预测20%/11%至1.3/1.6 亿元，当前股价对应2022/2023 年19 倍/16 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司数字化改革效果未来将逐步体现，我们下调目标价7%至7 元，对应2022/2023 年22/19 倍，较当前股价有16%的上行空间。

    风险

    部分地区疫情影响，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。