业绩回顾

    　　2021 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：实现收入42.9 亿元，同比增长24.5%，归母净利润0.8 亿元，同比减少57.0%（主要由于2020 年处置房产获益8437 万元），扣非净利润0.9 亿元，同比增加12.9%，业绩表现符合市场预期。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增152.4%/93.0%/-0.03%/-4.1%。

    　　归母净利润分别同比+5.5% /扭亏为盈/转亏/-32.0% 。

    　　发展趋势

    　　1、家装业务保持稳步增长，公装及精工装业务快速发展。2021 年公司家装业务实现收入37.0 亿元，同比增长23.0%，收入占比达86.3%，毛利率同比下降1.7ppt 至32.3%；公装业务实现收入3.3 亿元，同比增长34.2%，收入占比达7.8%，毛利率同比增长1.9ppt 至40.6%；精工装业务实现收入1.3 亿元，同比增长76.3%，收入占比达3.0%，毛利率同比下降2.6ppt 至51.3%。

    　　2、原材料涨价影响毛利率，盈利能力期待逐步恢复。公司2021 年毛利率35.0%，同减1.3ppt，主要由于原材料价格上涨，2021 年销售费用率18.1%，同增0.1ppt，管理+研发费用率12.0%，同减1.2ppt，财务费用率0.5%，同增0.5ppt，综合影响下，公司净利率为1.8%，同减3.4ppt。

    　　3、产品升级+数字化变革，助力企业长期发展。1）不断优化产品，满足市场需求：公司自主设计研发独立整装案例百余套，并通过各分公司在集团原型案例上个性化升级，形成海量案例库应用，同时力求供应链渠道拓展合作模式多元化，目前整装产品垂直供应链累计在售产品4700 个SKU，区域供应链在线6800 个SKU；2）数字化变革持续推进，保障效率提升：公司通过数字化系统打通交付链条，全面升级家装系统，使得准时交付率稳步上行，客户满意度不断提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年每股盈利预测0.39/0.42 元，当前股价对应2022/2023年17 倍/16 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司信息化系统全面推行，未来业绩有望逐步复苏，我们上调目标价7%至7.5 元，对应2022/2023 年19/18 倍，较当前股价有10%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，地产调控超预期。